Q2业绩大幅提速，扣非业绩延续高增。2025H1公司实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非业绩2.3亿元，同增31%，增速高于归母主因去年同期应收款减值转回较多。分季度看，Q1/Q2单季营收分别同增13%/6%；归母净利润分别同比-1%/+36%，Q2业绩大幅提速主要受益毛利率提升；扣非业绩分别同增27%/36%，经营性盈利持续向好。分业务看，化工工程/环保/其他业务分别实现营收40/3.6/4亿元，同比+9%/-37%/+280%，化工主业稳健增长，环保业务在高基数下有所回落，其他业务大幅增长主要受益乙二醇项目试运行投产。分区域看，境内/境外分别实现营收44/4亿元，同增1%/2941%。境内西北地区实现营收24亿元，同比大幅增长149%；海外项目步入收入加速转化期。
　　毛利率提升，Q2现金流边际改善。2025H1公司综合毛利率9.1%，同比+0.7pct（Q2单季9.4%，同比+1.6pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别为9%/14%/4%，同比+0.3/7/7pct；工程总承包/设计毛利率分别为8.4%/46%，同比+1/-3pct。期间费用率2.9%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.3pct。资产（含信用）减值损失同比少转回0.22亿元。归母净利率5%，同比+0.2pct。经营性现金流净流入0.6亿元，同比少流入2.1亿元，Q2单季净流入4亿元，同比多流入2.8亿元。投资性现金流净流出3.3亿元，同比少流出0.9亿元。
　　Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。2025H1公司新签订单78亿元，同增24%，Q2单季新签59亿元，同比高增42%。分业务看，25H1设计/工程总承包分别新签2/76亿元，同增94%/23%，设计、技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。分行业看，化工/非化订单分别新签68/10亿元，同比+32%/-12%。分地区看，境内/境外分别新签42/35亿元，同比-27%/+635%，海外订单高速增长。公司Q3已中标陕煤集团（（公司二二大东东）大二期项目多个标段，合计金额约43亿元。截至25Q2末，公司在手订单513亿元，为24年营收的5.8倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。
　　新疆煤化工投资加速趋势明确，化工“反内卷”有望提振行业搬迁改造需求。国家能源安全保障需求支撑下，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，近期重大项目加速推进，后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放。此外，化工“反内卷”有望驱动行业盈利改善，提振搬迁改造等资本开支意愿，公司作为化工建设主力军有望核心受益。
　　投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期、项目建设进度不及预期、实业投产运营情况不及预期风险等。