核心观点：
　　化工建设领先者，三纵三横铸就增长引擎。公司前身为1963年成立的中国化学工业部第三设计院，由中国化学工程股份有限公司控股（持股47.08%）。聚焦化学工程建设，公司纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，2019-2024年，公司营收/归母净利润CAGR为16%/18%。
　　工程：“三新”业务打开第二增长曲线，新疆煤化工带来订单弹性。公司传统业务聚焦化工业务，钛白、磷&硫化工等，煤化工和“三新业务”打开第二增长曲线。目前公司海外订单比重提升，24年已提升至39%。从新业务看，煤化工：新疆煤化工有望带来额外订单弹性，据我们统计，近期已公布/正推进的新疆煤化工项目总额达9555亿元，前期公司已中标陕煤集团榆林化50亿元及中化学内蒙新材37亿元乙二醇项目。公司二股东为陕煤集团，关注公司未来在相关业务领域的订单承接潜力。“三新”：公司在新材料上聚焦可降解、电池级材料等；在新能源上承接绿色电源项目；在新环保中致力污水处理、土壤修复等，24年，新材料新能源领域新签订单43亿元，占总订单约19%。传统业务：钛白、磷&硫化工等传统优势领域驱动稳定发展。
　　实业：多元布局绿色实业促业绩增长，持有工业污水运营资产、污水运营国内领先。材料：公司聚焦环保塑料、乙二醇、石墨烯等。公司控股的东华天业PBAT项目，产能达6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT，且向上下游拓展布局。运营：公司是中国领先的工业污水领域综合运营商，并且其碳酸锂项目运营合同长3年，合同额10.7亿元。
　　盈利预测及投资建议：预计公司25-27年归母净利润为4.94/6.06/7.04亿元，参考公司自身增速及可比公司估值，给予公司25年18倍PE估值，对应合理价值12.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤化工进展不及预期；应收账款风险；汇率波动预期。