投资要点：
　　事件：中国核电公告2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收409.73亿元，同比+9.43%；实现归母净利润56.66亿元，同比-3.66%。其中2025年第二季度，公司实现营收207亿元，同比+6.41%；实现归母净利润25.29亿元，同比-10.40%。公司同时公告2025半年度利润分配预案，拟每股派发现金红利0.02元（含税），合计派发现金红利4.11亿元，占公司2025上半年归母净利润的7.27%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　25H1公司上网电量同比+15.92%，其中核电上网电量同比+12.14%。2025年上半年，公司实现上网电量1151.04亿千瓦时，同比+15.92%，分电源品种来看：（1）核电上网电量935.51亿千瓦时，同比+12.14%，主要原因为福清核电因机组大修（小修）损失较去年同期减少发电量同比+26.51%、且漳州1号机组于2025年1月1日正式商运贡献利润增量；（2）新能源发电上网电量215.53亿千瓦时，同比+35.81%，主要因新能源在运装机规模增加。截至2025年6月30日，公司新能源控股在运装机容量3322.49万千瓦，相较去年同期增长48.52%。25H1公司上网电量增长带动公司营收同比+9.43%。
　　分子公司来看，25H1公司业绩主要受中核汇能拖累。据公司中报，子公司中核汇能25H1实现净利润11.38亿元，同比-31.71%，按公司对其持股比例（由截至24H1的70%降至截至25H1的63%）计算使公司25H1归母净利润减少4.53亿元，或为公司上半年业绩下滑的主要原因。着眼当下，2025年2月国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知(发改价格〔2025〕136号)》，期待新能源发电后续经营好转。
　　国常会新增核准三门核电5号、6号机组，公司在建及核准待建机组共计19台，护航公司中长期成长。2025年4月27日，国务院常务会议核准三门核电5号、6号机组，至此公司在建及核准待建机组共计19台，其中在建机组13台，合计装机容量1513.8万千瓦，将于2025年-2030年陆续投产，持续为公司带来成长动能。
　　投资建议：维持“增持”评级。在国家积极安全有序发展核能的背景下，公司核电机组容量有望持续提高，未来成长确定性强。考虑到2024年年报中的计提所得税费用不可持续，我们预测公司2025-2027年分别实现归母净利润104.06亿/110.30亿/130.41亿元，分别同比+18.6%/+6.0%/+18.2%，对应2025年8月27日收盘价的PE估值为17.9x/16.9x/14.3x。
　　风险提示：政策风险，价格风险，项目建设进度不及预期风险，核安全风险。