中国核电发布半年报，1H25实现营收409.73亿元（yoy+9.4%），归母净利56.66亿元（yoy-3.7%），扣非净利56.31亿元（yoy-3.3%）。其中Q2实现营收207亿元（yoy+6.4%，qoq+2.1%），归母净利25.29亿元（yoy-10.4%，qoq-19.4%），归母净利低于我们的预测（28.10~31.06亿元），主要是管理费用高于预期。1H25核电净利润yoy+11%，2025-27年有望持续受益于新机组投产；新能源电价下行致净利润承压。考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估。维持“买入”评级。
　　核电：1H25净利润同比增长，2025年有望受益于新机组投产
　　截至目前公司核电在运机组合计26台、装机容量25.0GW，在建机组13台、装机容量15.14GW，核准待建机组6台、装机容量6.72GW，公司开展前期准备工作的核电机组仍超过15台，为后续核准奠定基础。1H25/2Q25核电发电量yoy+12%/+11%，1H25公司核电厂净利润合计98.55亿元（yoy+11%），得益于漳州1号机组投产、福清核电低基数。当前核电在建与待建容量相当于在运容量的87%，我们预计2025-2027年公司核电投产为2.42/1.39/5.04GW，有望带动公司净利润增长。
　　新能源：电价下行致毛利率收窄，2025年净利润或将承压
　　截至2025年6月末公司新能源在运装机33.22GW（光伏22.88GW+风电10.34GW），在建装机10.45GW（光伏8.60GW+风电1.85GW）。1H25/2Q25新能源发电量yoy+36%/+34%，得益于新能源装机规模的快速增长。1H25中核汇能净利润yoy-32%，主要是风电与光伏的电价下降导致毛利率同比减少。我们预计2025年新能源净利润或将承压。
　　下调盈利预测，小幅下修目标价至9.9元/股
　　我们下调公司25-27年归母净利润（ -1.0%/-6.7%/-9.1% ）至93.05/100.17/123.18亿元（三年预测期CAGR为11%），对应EPS为0.45/0.49/0.60元。下调主要是考虑到市场化交易扩大导致电价下降。Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，考虑到公司核电新机组投产逐步提速、中长期价值有望迎来重估，给予公司25年22xPE，目标价9.9元（前值10.12元基于25年22xPE）。
　　风险提示：核电审批数量不及预期；项目投产不及预期；电价下行风险