中微公司发布2025半年报，25Q2收入同比高增长，利润稳健增长，公司加大研发投入以加速新品推出节奏，刻蚀设备在先进制程工艺产线持续上量，EPI等新品验证进展顺利。维持“增持”投资评级。
　　 25Q2收入同比稳健增长，加大研发投入短期影响利润表现。①25H1收入49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润7.1亿元，同比+36.6%；扣非净利润5.4亿元，同比+11.5%；②25Q2收入27.9亿元，同比+51.3%/环比+28.3%；毛利率38.5%，同比+0.4pct/环比-3pcts；归母净利润3.93亿元，同比+46.8%/环比+25.5%；扣非净利润2.4亿元，同比+9.2%/环比-19.4%；扣非净利率8.6%，同比-3.3pcts/环比-5pcts。公司利润增速低于收入增速，主要系研发等支出影响，25H1研发费用11.16亿元，同比+96.7%；公司扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要受非经常损益影响，包括政府补助、以公允价值计量的对外股权投资（25H1为1.68亿元，同比增加1.76亿元）等。
　　刻蚀设备在先进制程产线持续上量，EPI设备验证进展顺利。25H1刻蚀设备收入约37.8亿元，同比+40%；LPCVD设备收入1.99亿元，同比+608%。公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和存储中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。公司减压EPI设备付运成熟制程客户进行量产验证，进入先进制程工艺和客户验证阶段，常压外延设备完成工艺开发并进入调试阶段，常压EPI设备完成开发并进入工艺验证阶段。
　　投资建议。25Q2收入同比高增长，利润稳健增长，公司加大研发投入以加速新品推出节奏，刻蚀设备在先进制程工艺产线持续上量，EPI等新品验证进展顺利。我们预计公司2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元，预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元，对应PE为63.8/47.3/36.3倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，晶圆厂产能利用率下滑的风险，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。