共创草坪发布半年报，2025年H1实现营收16.82亿元（yoy+11.43%），归母净利3.45亿元（yoy+21.69%），扣非净利3.42（yoy+22.98%）。其中Q2实现营收8.89亿元（yoy+8.21%，qoq+12.05%），归母净利1.89亿元（yoy+16.43%，qoq+20.92%），单季度盈利符合我们此前预期（1.89亿元）。考虑到关税风波暂歇，上游PVC树脂原材料价格低位延续下行，公司盈利能力持续提升，维持“买入”。
　　25H1休闲草收入稳健增长，多元化产品有效推广
　　25H1休闲草/运动草分别实现销售收入11.95/2.89亿元，同比+11.8%/-4.2%，上半年累计销售人造草坪产品4948万平方米，同比增长6.45%；仿真植物等多元化产品收入同比+46%至1.9亿元；国内/国外分别实现销售收入0.83/15.99亿元，同比-10.7%/+12.9%，海外市场主要销售驱动仍为休闲草品类，其销量较去年同期增长8.69%，收入较去年同期增长11.23%。25H1公司综合毛利率为33.24%，同比+2.31pct，休闲草/运动草毛利率为32.77%/39.99%，我们认为综合毛利率提升主因上半年上游原材料价格延续偏弱；2Q25公司综合毛利率33.85%，同比/环比+2.55/+1.31pct。
　　25H1汇兑收益减少，现金流大幅改善
　　25H1公司期间费用率为9.2%，同比+0.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.18%/3.31%/2.70%/-0.1%，同比-0.27/-0.46/-0.21/+1.35pct；财务费率提升主因汇兑收益和利息收入同比减少所致；2Q25公司期间费率为9.03%，同比+0.9pct。25H1公司经营性净现金流2.78亿元，同比+2.61亿元，收现比/付现比分别为89.6%/86.7%，同比+7.1/-7.6pct。截至1Q25末，公司资产负债率/有息负债率为22.81%/11.59%，整体维持较低水平。
　　产能布局稳步推进，龙头地位稳固
　　产能方面，越南生产基地三期项目于2024年二季度开工建设，截至25H1末，仍处于设备调试阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪4000万平方米的生产能力；为了进一步强化区域供应能力，2025年3月，公司开始推进印尼生产基地项目建设，尚处于设备安装阶段，预计投产后能够实现年产人造草坪400万平方米的生产能力。墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。全面投产后，公司将拥有总计年17600万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
　　盈利预测与估值
　　考虑到上游PVC树脂原材料价格同比下降较多，公司利润率同比提升，我们上调公司25-27年归母净利润（5.97%/5.90%/9.62%）至6.35/7.50/9.06亿元，对应EPS为1.58/1.87/2.25元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为25倍，考虑到关税风波暂歇，给予公司25年25倍PE估值，上调目标价为39.51元（前值25.33元，对应17倍25年PE）。
　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动