上海银行于8月28日发布2025年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比+2.0%、+4.2%，增速较1-3月-0.3pct、+0.3pct，业绩增速平稳。1-6月年化ROE、ROA分别同比-0.50pct、-0.01pct至11.00%、0.81%。本次中报亮点为非息增速回暖，分红比例提升，关注下半年信贷投放进度与不良处置情况，维持买入评级。
　　需求仍待修复，息差降幅收窄
　　6月末总资产、贷款、存款增速分别为+2.2%、+0.9%、+1.6%，较3月末-1.5pct、+0.4pct、-2.8pct。上海区域信贷竞争激烈，上半年零售贷款有一定收缩，主要靠对公、票据发力，考虑去年同期规模基数较高，6月末贷款较年初增长2.2%，预计全年实现4-5%的增速目标。公司资产定价仍有下行压力，25H1生息资产收益率、贷款利率分别较24A-37bp、-47bp至2.91%、3.29%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率均较24A-30bp至1.76%、1.62%。1-6月净息差为1.15%，较2024年全年-2bp，整体降幅趋稳。
　　非息增速回暖，税率略有波动
　　从盈利驱动看，非息收入增速回暖，利息净收入增速放缓，税率有一定波动。25H1公司非息收入同比+8.1%，较Q1提升5.5pct。其他非息收入同比+12.1%，较Q1+6.0pct，主要由于投资收益提升、公允价值浮亏改善，其他非息占营收比例同比+2.3pct至32.3%。中间业务收入同比-6.0%，增速较Q1+2.2pct，降幅有所收窄，其中代理业务、结算清算、电子银行等实现增长。规模放缓带动利息净收入增速较Q1-2.9pct至1.7%。25H1成本收入比同比-1.1pct至22.0%，运营成本持续优化；所得税支出同比+16.3%，或与国债、基金等免税收入减少、核销进度等有关。
　　不良整体平稳，拨备反哺利润
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、244%，环比持平、-28pct。不良率整体稳定，对公、零售不良率分别较24A-1bp、+16bp至1.36%、1.30%，零售贷款中消费贷不良小幅下行，按揭、经营贷、信用卡仍有压力。25H1年化不良生成率为1.33%，较24A+45bp；25H1年化贷款信用成本为0.79%，同比+18bp，但非贷减值少提6.2亿元驱动利润释放。25H1资本充足率、核充率分别为14.62%、10.78%，较Q1+0.25pct、+0.24pct，资本水平夯实。公司公告中期拟每股派发股利人民币0.3元，占归母普通股股东利润32.22%，较24A分红比例提升1.2pct。
　　给予25年目标PB0.68倍
　　鉴于税率小幅波动，预测25-27年归母净利润242/253/268亿元（分别较前值-1.2%/-1.9%/-1.7%），同比增速2.8%/4.6%/5.9%，25EBVPS17.68元（前值17.70元），对应PB0.55倍。可比同业25EPB 0.75倍（前值0.67倍）。公司分红比例提升，估值有望持续修复，但考虑当前市场风格偏成长，给予25年目标PB0.68倍（前值0.67倍），目标价12.02元（前值11.93元），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。