事件：上海银行披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收530亿元，同比增长4.79%，归母净利润236亿元，同比增长4.50%。2025年一季度实现营收136亿元，同比增长3.85%，归母净利润63亿元，同比增长2.30%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、271.24%，较上季度末分别持平、提升1.4pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利5.00元，全年分红比例达31.22%（2023年为30.06%）。
　　1、业绩表现：25Q1存款成本改善明显
　　25Q1营业收入、归母净利润增速分别为3.85%、2.30%，分别较24A下降0.9pc、下降2.2pc，其中息差同比收窄、中收降幅收窄、成本费用节约对业绩形成正向贡献，具体来看：
　　1）利息净收入：同比增长4.65%，较24A增速提升12pc，24A净息差为1.17%，较24H下降2bps，2024全年息差下降17bps（2023年降幅20bps）。
　　A、资产端：24A生息资产、贷款收益率分别为3.28%、3.76%，分别较24H下降13bps、下降13bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降12bps、下降11bps至3.55%、4.90%。
　　B、负债端：24A计息负债、存款成本率分别为2.06%、1.92%，分别较24H下降10bps、下降8bps，其中企业存款、个人存款分别下降8bps、下降7bps至1.82%、2.11%。
　　根据公司披露数据，2025年一季度人民币公司存款、个人存款付息率分别同比下降31bps、32bps，存款成本改善幅度明显优于2024年，对息差起到支撑作用，25Q1息差降幅或显著小于上年同期。
　　2）手续费及佣金净收入：同比下降8.18%，较24A降幅收窄11pc，手续费及佣金净收入降幅收窄，或主要源于代理费率等政策调整的影响逐渐减退。
　　3）其他非息收入：同比增长6.02%，较24A增速下降52pc，其中投资收益同比增长118.74%，而受一季度债市波动影响，公允价值变动损益亏损22亿元。
　　2、资产质量：不良生成率同比下降
　　1）25Q1不良率（1.18%）、关注率（2.05%）分别较上季度持平、下降1bp，拨备覆盖率、拨贷比分别为271.24%、3.20%，分别较上季度提升1.4pc、提升2bps。不良拆分来看：
　　A、24Q4企业贷款不良率（1.37%）较24Q2下降3bps，主要源于租赁和商务服务业不良率（0.90%）下降47bps。
　　B、24Q4个人贷款不良率（1.14%）较24Q2提升3bps，主要源于个人住房贷款不良率（0.45%）提升10bps。
　　2）24A不良生成率为1.02%（23A为1.12%），核销转出规模142亿元（23A为146亿元），收回已核销贷款20亿元（23A为20亿元）。
　　3）非信贷方面，公司不良类金融投资业务余额168.07亿元，较上年末下降2.91%；不良类贷款和金融投资占资产总额的比例为1.03%，较上年末下降7bps。
　　3、资产负债：信贷增量贡献主要来自企业贷款
　　1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为3.27万亿元、1.42万亿元，分别同比增长3.68%、0.51%，分别较24Q4下降0.9pc、下降1.6pc。25Q1单季度来看，贷款净增加180亿元，贷款增量贡献或主要源于企业贷款，25Q1人民币企业贷款余额增加201亿元，其中科技型企业贷款、制造业贷款分别增加208亿元、100亿元，个人贷款方面，公司持续加大住房按揭、小额消费、信用卡等业务的拓展力度，住房按揭贷款投放金额72.07亿元，同比增长8.60%，按揭余额增长4亿元，新能源汽车消费贷款余额增长9亿元。
　　2）负债：25Q1末存款总额为1.76万亿元，同比增长4.60%。25Q1单季度来看，存款净增加525亿元，主要由公司存款贡献，人民币公司存款、个人存款分别增长464亿元、111亿元。
　　投资建议：上海银行股息率较高，估值较低，业绩稳增长，是优选红利品种。从基本面来看，上海银行生息资产规模持续增长、息差降幅收敛、资产质量拐点显现，未来业绩有望保持稳定正增长，投资性价比较高。预计上海银行2025-2027年归母净利润分别为248/262/278亿元，同比增长5.07%/5.74%/6.36%，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）长三角地区经济及信贷超预期下行；2）LPR大幅下调、上海地区贷款利率进一步下行；3）资产质量改善不及预期。