上海银行1Q25营收同比+3.9%（vs 2024全年同比+4.8%），1Q25净利润同比+2.3%（vs 2024全年同比+4.5%）。2024年全年业绩实现稳步向好，进入1Q25，业绩继续实现稳定增长，负债端成本下降支撑息差环比改善，手续费降幅收窄，1Q25债市波动下其他非息仍实现6%正增长。
　　 1Q25单季净利息收入环比+11%，单季年化净息差环比提升11bp至1.15%，同比仅下降2bp，息差较为坚挺：单季年化资产收益率环比下降5bp至2.91%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。年初负债端支撑力度加强。
　　资产端：2024年批零行业、信息传输计算机行业投放占比相较2023年显著提升。（1）1Q25生息资产同比+3.3%（2024同比+3.9%），贷款同比+0.5%（2024同比+2.1%）。（2）从2024年度信贷结构来看：新增占比方面，对公新增占91.7%，票据新增占52.8%，零售占-44.5%。行业情况来看，泛政信类（61%）、批发零售类（36.2%）、制造业类（32.2%）、信息传输计算机软件（13.4%）分占前四。政信类、批零、信息计算机分别同比增4.2%、14.0%、18%，新增占比分别同比提升2.7/30.8/21.3个点。存量占比方面，前三依然是泛政信类（30.8%）、个人按揭贷（11.4%）、房地产（8.4%），其次是个人经营贷款（8.3%）、个人消费贷（7.5%）、制造业（7.5%）。
　　负债端：2024下半年个人活期增速转正，带动全行活期占比提升。（1）1Q25计息负债同比+4.2%，存款同比+4.6%。（2）2024年存款增长结构：企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长-1.6%、3.1%、6.4%、7.8%。个人活期增速转正，带动整体活期占比34.1%，较1H24提升0.5个点。
　　 1Q25净非息同比+2.6%（2024同比+33.1%）。（1）1Q25净手续费同比-8.2%（2024同比-19.5%），1Q25手续费同比降幅收窄。（2）1Q25净其他非息同比+6.0%（2024同比+57.8%），仍维持正增长。
　　资产质量综合指标：不良率稳定，不良生成率下降，拨备提升。（1）1Q25不良率稳定在1.18%。1Q25累积年化不良生成率0.74%，2024累积年化不良生成率1.03%，同比2023年下降12bp。1Q25关注类贷款占比环比下降1bp至2.05%。2、2024逾期率较2023上升2bp至1.73%。3、拨备覆盖率环比上升1.44个点至271.24%；拨贷比3.2%，环比上升1bp。
　　具体业务不良方面，截至2024年末，（1）对公不良率环比下降3bp至1.37%，仍位于优质水平，受到个别存量风险业务的影响，制造业、批发和零售业、建筑业不良贷款率较上年末有所上升。（2）零售不良率环比提升3bp至1.14%，提升幅度预计小于同业。
　　投资建议：2025E、2026E、2027EPB 0.61X/0.55X/0.51X；PE6.23X/5.93X/5.70X。上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。