8月28日宁波银行发布2025年中报，公司25H1营收、归母净利润分别同比+7.9%、+8.2%，增速分别较25Q1+2.3pct、+2.5pct，与业绩快报一致。25H1年化ROE为13.80%，同比略下降0.94pct，但仍保持较优水平。本次业绩亮点为息差降幅收窄，非息增速回暖，此外公司不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升，彰显经营韧性。公司宣告中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利3元（含税），总额共计19.81亿元，占归母净利润13.41%。维持买入评级。
　　规模韧性较强，息差降幅收窄
　　宁波银行25H1总资产、贷款、存款规模分别同比+14.4%、+18.7%、+12.9%，增速分别较25Q1末-3.2pct、-1.7pct、-7.3pct，在一季度高基数下规模增速略有下行，但仍保持较高水平。宁波银行Q2单季新增贷款规模330亿元，略低于去年同期的472亿元，或由于重点项目在一季度集中投放；Q2零售贷款规模略有收缩，主要为对公、票据发力。25H1息差较Q1-4bp至1.76%，降幅环比收窄。公司资产定价仍有下行压力，25H1生息资产收益率、贷款利率分别较24A-39bp、-46bp至3.58%、4.38%，但负债端优化效果显现，计息负债成本率、存款利率分别较24A-27bp、-23bp至1.79%、1.71%。
　　非息增速回暖，资本水平环升
　　从盈利驱动看，公司利息净收入增速基本平稳，非息收入增速回暖。25H1公司利息净收入同比+11.1%，较Q1-0.5pct。非息收入同比+1.3%，较Q1+7.1pct。中间收入同比+4.0%，较Q1+5.4pct，公司精准把握时机，大力培育和拓展财富客群，代理、托管等业务收入实现增长；其他非息收入同比+0.5%，增速较Q1+7.7pct，预计主要受债市回暖驱动。25H1成本收入比同比-2.4pct至30.4%，运营效率优化。资本充足率、核心资本充足率、核心一级资本充足率分别环比25Q1末+0.27pct、+0.31pct、+0.33pct至15.21%、10.75%、9.65%，资本水平环比提升。
　　拨备环比提升，零售不良波动
　　25H1不良率、拨备覆盖率分别环比25Q1持平、+4pct至0.76%、374%。不良走势平稳，拨备覆盖率环比提升。对公板块风险整体平稳，零售不良率仍有波动，较24A+18bp至1.86%，其中经营贷、消费贷、按揭不良率分别提升33bp、22bp、8bp至3.30%、1.83%、0.71%，后续公司将一方面调整个人贷款准入标准，确保新增风险可控；另一方面对存量潜在风险加大核销力度。Q2年化不良生成率为0.79%，环比-24bp；Q2年化信用成本为1.08%，同比+12bp。
　　给予25年目标PB1.0倍
　　我们维持预测25-27年归母净利润295/322/353亿元，同比增速8.7%/9.0%/9.7%，25EBVPS 35.12元，对应PB0.81倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.84倍（截至25/08/28，前值0.81倍）。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，应享一定估值溢价。且考虑到公司信贷投放保持强劲，息差韧性较强，业绩表现有望持续领先同业。给予25年目标PB1.00倍（不变），目标价35.12元（不变），买入评级。
　　风险提示：需求修复不及预期；资产质量恶化超预期。