■上半年业绩强劲增长，毛利率相对稳健，费用率管控得力且全面下降
　　■公司长线布局人形机器人、低空经济、AI液冷等前景广阔的新赛道
　　■上调盈利预测3%-4%，维持增持评级，上调目标价至42港元
　　上半年业绩强劲，毛利率维持高位，费用管控得力
　　1）净利润：上半年归母净利润12.8亿元（人民币，下同），同比/环比+19.5%/+2.0%，符合VA一致预期，但高于我们预期，业绩受益于降本增效及规模效应。2 ）收入：上半年收入122.9亿元，同比/环比+10.8%/+1.9%，主要得益于电池盒业务同比大增50%至35.8亿元，及传统业务稳健增长。国内/外收入占比为35%/65%，国内/海外收入同比分别4.9%/21.6%，因品牌结构原因，国内市场跑输乘用车销量（同比+11.4%），而海外市场受益前期订单释放而强劲增长。3）毛利率：上半年毛利率为28.3%，同比/环比-0.2ppt/-1.1ppts，原材料价格波动及行业竞争加剧背景下表现相对稳健，得益于全球本地化生产布局降运输成本，精益生产提效及采购成本优化。4）费用率：上半年销售/管理/研发费用率为4.2%/6.5%/5.9%，同比-0.6ppt/-0.1ppt/-0.5ppt，环比-0.1ppt/-0.9ppt/-0.2ppt，全面下降体现管控得力。5）自由现金流：上半年自由现金流达13.4亿元，同比增长约7亿元。
　　积极布局三大新赛道，为长线增长铺路
　　公司积极开展三大赛道，五大产品线短期收入贡献有限，但行业前景广阔为长线增长铺路：1）人形机器人：与智元机器人开展深度合作，聚焦高集成关节模组、轻量化结构件与机电执行表面处理，预计9月起小批量交付一体化关节。2）低空经济：聚焦eVTOL机体和旋翼两大产品，已与多家飞行汽车/eVTOL公司合作。其中，7月与头部公司亿航智能签署战略协议并获量产订单，深度参与适航认证；依托自研VarinTech复材工艺降本可达85%、工序减半。现正在同步拓展中国及北美主流主机厂，实现从样件到量产全栈配套。3）AI液冷与无线充电：基于车用技术延伸至AI与自动驾驶场景，AI液冷板业务依托电池热管理技术，已拓展至数据中心与AI服务器领域，有望与海外头部客户推进合作。无线充电将与西门子联合开发，布局汽车及机器人无感充电，且处于方案匹配与测试阶段。
　　维持增持评级，上调目标价至42港元
　　考虑降本能力突出，上调FY25-27E净利润预测4%/3%/3%，估值基期切换至26财年，上调目标价至42港元，相当于14倍26财年市盈率，估值为公司历史平均估值。自我们一季度报告提示切换新赛道加速价值重估之后，股价已近翻倍，短期警惕获利回吐风险。风险因素：行业景气度低于预期