投资要点：
　　公司发布2025年半年报。公司25H1公司实现营业收入5735万元，同比+10.8%；实现归母净亏损4570万元，较去年同期亏损6643万元有所收窄。整体业绩符合预期。
　　物理AI开始体现收入，全年激励目标相关收入3000万。据公司公告，公司将收入口径调整为“天工”、“开物”两大产品线，其中天工为传统CAE软件及开发，开物为物理AI相关产品。其中，开物相关软件25H1实现收入375万元，标志着物理AI正式体现收入。此前公司发布股权激励方案，考核目标值中包含25/26年实现物理AI产品收入达3000万/5000万元。考核目标中该项要求为“且”，解锁必须满足。
　　具身智能虚拟训练方案面向机器人等领域。其核心包括：1）虚拟训练场：实现多物理场（流体、电磁、结构等）实时共演，构建智能体复杂系统场景的先验优化。部分功能对标Nvidia Isaac Sim，索辰优势在于复杂物理场的耦合关联。2）智能体自适应：系统通过真实的物理世界建模+多模态感知，使智能体感知环境，并根据实时反馈调整策略。
　　构建低空三维地图，实现模拟训练+实时导航。构建三位数字空域，包含地理信息+多物理场信息，实现城市低空环境的数字孪生，并对气象场突变等做出实时仿真。可以用于实时监管、不友好飞行器识别反制，同时可以将高精度3D物理地图装载在无人装备上，类似于车载地图，完成实时导航和调整路径等。目前已与杭州实业投资集团完成签约，预计将带来重要增量。
　　基于物理AI更多虚拟训练场景。公司具备优秀的物理AI能力，可拓展很多加速仿真场景，目前相关能力已经进入雷电预警、新能源电池健康管理、风电设计效率优化等等。真实物理世界的推演不仅用于设计阶段，可以在设备的全生命周期之中进行优化。
　　重视物理求解能力卡位优势，维持“买入”评级。物理AI已经成为AI的新一代趋势，进入商业化落地的集中阶段，公司通过长期的物理求解能力积累，已经发布物理AI多场景应用，真正实现了生成式AI的落地。我们维持盈利预测，预计25-27年实现收入6.0、8.5、11.1亿元，实现归母净利润0.8、1.2、1.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：物理AI产品推广不及预期；民营客户拓展不及预期的风险等。