投入期利润或短期承压，静待收获期业务放量驱动业绩加速
　　基于市场竞争持续胶着、业务拓展投入压力，我们将公司2025-2026年归母净利润预测由5.0/6.4亿港元下调至3.6/4.8亿港元，并新增2027年归母净利润预测7.1亿港元，对应同比增速为-7%/+33%/+47%，当前市值分别对应2025-2027年13.8/10.4/7.1倍PE。2025年内投入期或致利润短期承压，2026往后或步入收获期，业绩释放有赖于系统、海外、泛工业业务放量，下调至“增持”评级。
　　2025H1收入增长放缓，归母净利率受毛利率、费用率、实际税率影响
　　公司2025H1收入66.7亿港元，同比增长8.3%，分业务看汽车显示收入增长8.6%（系统业务增长超60%，测算模组业务增速约为中个位数水平），工业显示收入增速转正至4.8%，分地区看国内收入同比增长21%、海外收入受终端需求影响同比下滑10%。2025H1归母净利润1.8亿港元，同比增长5.1%，对应归母净利率同比下滑约0.1pct至2.7%，主要由于毛利率同比下滑0.5pct至5.9%（存货处理影响有所消退，但受价格承压、原材料及人工成本增长、Capex投入形成的折旧影响）、费用率同比增长0.6pct至5.4%（加大研发投入、应收账款减值拨备）、实际税率受新税法影响提升8.0pct至13.0%，其负面影响由其他运营收入增长78%至1.7亿港元部分抵消（主要为政府补贴、投资收益项目贡献）。
　　2025H2预计利润仍有压力，2026往后业绩或受益高毛利业务收获期
　　2025Q4有望步入车载行业旺季，公司指引2025H2收入增长或有确定性、利润水平受泛工业投入、Capex与人员开支增长影响或环比持平。2026往后步入收获期，驱动净利率水平接近4%-5%：（1）国内车载模组业务受益成都工厂经营趋稳、系统业务转盈、高端产品占比提升（2026-2027年LTPS增速不低于50%）；（2）2026年预计海外业务增长加速，依赖欧洲稳健增长、韩国出货显著上升，而美、日需求仍待观察；2027年有望实现系统产品向海外客户出货，进一步提升海外盈利能力；（3）泛工业业务通过B、C两端同步推进，2027年目标收入占比10%。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增速不如预期