公司发布2025年半年度业绩公告。公司2025H1营业收入779.83亿元，同比减少14.19%；归母净利润76.38亿元，同比减少31.18%；2025Q2营业收入378.21亿元，同比减少20.46%；归母净利润28.34亿元，同比减少54.55%。
　　自产煤销量环比恢复，成本管控成效显著。
　　产销方面：25H1公司煤炭产量8740万吨，同比+1.2%，销量12599万吨，同比+0.92%，其中自产煤销量8087万吨，同比+1.4%。25Q2公司煤炭产量4346万吨，环比-1.1%，自产煤销量4132万吨，同比-10.2%，环比+4.5%。
　　售价方面：25H1公司煤炭售价439.67元/吨，同比下降133.37元/吨（-23.81%）。其中，外购煤售价473.35元/吨，同比下降167.97元/吨（-26.19%）；自产煤售价420.41元/吨，同比下降117.92元/吨（-21.90%）。
　　成本方面：25H1公司原选煤单位完全成本280元/吨，同比下降1.39元/吨，（-0.49%），其中，材料费增幅18.91%、维护及修理费增幅38.79%、薪酬降幅3.45%、相关税费降幅13.50%、其他支出降幅15.55%。
　　深耕存量、拓展增量。公司全力以赴推动煤矿生产能力核增，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作，为可持续发展发掘潜力、积蓄动力。2025年上半年公司核增了袁大滩煤矿200万吨产能，实现袁大滩煤矿1000万吨产能核准，增强公司可持续发展能力。
　　煤电联营稳步推进。
　　产销来看，25H1公司总发电量177.69亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19亿千瓦时，同比下降11.38%。25Q2公司总发电量90亿千瓦时，环比+3.4%，售电量85亿千瓦时，环比+4.0%。
　　利价来看，25H1公司电力售价407.64元/兆瓦时，同比增加0.79元/兆瓦时，增幅0.19%。发电完全成本342.59元/兆瓦时，同比增加0.02元/兆瓦时，增幅0.01%。
　　益阳电厂三期提前2个月建成投运，节约投资近10亿元，度电煤耗较行业平均值低15%，彬长CFB机组累计发电量首破10亿千瓦时大关。
　　中期分红回报市场。根据公司《2025年中期利润分配方案的公告》，以公司股本96.95亿股为基数，向公司股东每10股派发现金股利0.39元（含税），共计现金分红金额3.82亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的5%。
　　投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025年~2027年归母净利分别为160亿元、180亿元、193亿元，对应PE为12.9X、11.5X、10.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。