事件：中国人寿披露1H25业绩，基本符合预期。1H25公司归母净利润409.3亿/yoy+6.9%；1H25末公司净资产5,236亿元/yoy+2.7% /qoq-1.7%；NBV285.5亿元/yoy+20.3%；新单保费1,613亿元/yoy+0.6%；年化净/总投资收益率2.78% /3.29%，yoy-0.25pct/-0.3pct。
　　净利润环比回落符合预期，CSM筑底回升有望推动长期利润增长。1H25公司归母净利润409.3亿/yoy+6.9%，增速较1Q25的+39.5%显著回落，预计因2Q25利率下行，部分保单盈利水平变化，使保险服务费用增加（1H25yoy+5.2%，但1Q25 yoy-32.8%），拖累利润增速。但1H25末公司合同服务边际余额7,547亿元/较年初+1.6%，在新业务快速增长下实现筑底回升，有望为长期利润增长奠定基础。公司充分重视股东回报，1H25 DPS 0.238元/yoy+19%，分红率为16.4%。
　　个险渠道分红险期交占比超50%，银保业务增长迅猛。1H25公司总新单保费1,613亿元/yoy+0.6%，其中个险/银保新单保费739亿元/359亿元，yoy-21.6% /+111%，银保业务增长迅猛。个险渠道虽然新单增长承压，但公司大力推动浮动收益型产品发展，1H25分红险占个险首年期交保费比重超50%；此外代理人队伍规模相对稳定，但高质量优增新人数量同比+27.6%，存量13个月留存率+3.8pct，队伍结构有望持续优化。银保业务高增预计因“1+3”合作限制解除，公司合作扩面提质，目前合作银行超百家；1H25银保1.8万客户经理人均产能同比+51.8%。
　　新业务量稳质升推动NBV增速改善。1H25公司NBV 285.5亿元/yoy+20.3%（1Q25 yoy+4.8%），一方面公司新单保费yoy+0.6%，较1Q25的-4.5%有所回升；另一方面公司全渠道NBVM(计算值)17.7% /yoy+2.9pct，其中个险渠道NBVM（首年保费口径）32.4% /yoy+9.2pct，新业务量稳质升共同推动NBV增速回升。
　　投资收益率同比微降，高股息聚焦程度提升。1H25公司年化净/总投资收益率2.78% /3.29%，yoy-0.25pct /-0.30pct，投资收益略微承压。投资结构方面，1H25末公司股票投资规模6,201亿元/较年初+23.8%，其中TPL/OCI股票规模分别为4,702亿/1,403亿，较年初+8.8% /+133%，OCI股票占比+10.6pct至22.6%，表明公司对高股息等标的重视程度提升。展望25年全年预计在市场上涨、利率企稳，以及公司TPL股票占比较高等贡献下，总投资收益率有望逐步实现同比改善。
　　投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV在高基数逐步提速，个险渠道分红险占比大幅提升，银保业务增长迅猛销售回暖下；同时公司权益类配置占比提升、OCI提高有望平滑债券配置压力，TPL敞口又可保证公司获得权益弹性，后续利润和NBV有望随市场回暖、居民挪储等下稳健增长。预计25-27年归母净利润1,160亿元、1,249亿元、1,316亿元，同比增速分别+8.4%、+7.7%、+5.4%；25-27年NBV分别为418亿元、462亿元、494亿元，同比增速分别为+24.1%、+10.4%、+7.0%；现收盘价对应25E-27E动态P/EV分别为0.77倍、0.72倍、0.68倍。
　　风险提示：权益市场波动、分红险销售不及预期、利率宽幅震荡。