公司披露2025中报，实现寿险NBV 285.5亿，可比口径下同比+20.3%；归母净利润409.3亿，同比+6.9%；归母净资产5236.2亿，较年初+2.7%。
　　银保渠道扩张推动NBV增速略超预期。1）2025H1公司实现寿险NBV285.5亿，可比口径下同比+20.3%，较Q1（+4.8%）显著改善。寿险新单保费1612.6亿，同比+0.6%，其中首年期交保费812.5亿，同比-16.5%；NBVMargin为17.7%，可比口径下同比+2.9pt。2）分渠道来看，个险NBV为243.4亿，同比+9.5%，个险销售人力59.2万，较年初-3.7%；银保及其他渠道NBV为42.1亿，同比+178.7%，主要得益于银保渠道落实“报行合一”降本增效，持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质，人均产能同比大幅提升51.8%。3）积极推进产品多元发展和业务结构转型，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.3%、32.0%、33.4%，浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45个百分点，分红险占个险渠道首年期交保费比重超50%，新业务负债刚性成本也进一步下降。4）截至6月末寿险EV为14778.3亿，较年初+5.5%；合同服务边际为7547.3亿，较年初+1.6%。
　　股票投资规模净增加超1000亿，投资收益率同比有所下滑。截至6月末公司投资资产规模为71271.5亿，较年初+7.8%；债券、定期存款、债权型金融产品等品种配置比例基本保持稳定，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由年初的12.2%上升至13.6%。上半年公司积极布局新质生产力相关领域，加大优质高股息资产配置力度，截至6月末股票投资规模6201.4亿，较年初净增加1190.5亿，其中OCI股票为1402.6亿，在股票的占比提升至22.6%。2025H1公司实现总投资收益1275.1亿，同比+4.2%，总投资收益率3.3%，同比-0.3pt；受债券市场利率维持低位震荡和优质资产稀缺影响，实现净投资收益960.7亿，同比+4.0%，净投资收益率2.8%，同比-0.3pt。
　　 Q2单季净利润大幅下滑，偿付能力充足率略有下降。1）2025H1公司实现归母净利润409.3亿，同比+6.9%，Q2单季同比-31.2%。从利源分析来看，上半年保险服务业绩同比-18.1%，主要是受到市场利率波动对VFA模型的影响。截至6月末归母净资产为5236.2亿，较年初+2.7%保持稳健增长。2）综合偿付能力充足率为190.9%，较年初-16.8pt；核心偿付能力充足率为139.5%，较年初-13.8pt，下滑主要受权益类资产配置规模增长、市场利率波动等影响。3）中期分红每股0.238元，同比+19.0%；分红比例16.4%，同比+1.6pt。
　　投资建议：公司负债端分红产品转型成效显著，资产端稳步推进中长期资金入市，整体维持稳健表现。公司作为纯寿险标的上涨弹性更大，能够享受市场更高的beta属性，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。