事件：
　　 2025年上半年，中国人寿营业收入2392.4亿元，同比+2.1%；归母净利润409.3亿元，同比+6.9%；归母净资产5236.2亿元，较年初+2.7%；加权平均净资产收益率7.8%，同比基本持平；新业务价值285.5亿元，同比+20.3%；内含价值1.5万亿元，较年初+5.5%；年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct；年化总投资收益率3.3%，同比-0.3pct；拟派发中期股息每股0.238元，同比+19.0%。
　　点评：
　　投资推动归母净利润同比增长6.9%。2025年上半年，公司实现归母净利润409.3亿元，同比+6.9%，增幅较Q1收窄32.6pct，主要受保险服务费用同比抬升影响（25H1同比+5.2%，较Q1提升38pct）；总体来看，上半年盈利录得正增长主要受益于总投资收益同比提升4.2%至1275.1亿元，其中25Q1/Q2单季分别同比-16.8%/+27.8%。
　　人力规模保持稳健，队伍质态持续优化。公司加快推进渠道转型升级，截至25Q2末，总销售人力64.1万人，同比-6.4%；其中个险销售人力59.2万人，同比-5.9%，，环比Q1末-0.7%，队伍规模总体保持稳健。同时，公司队伍优增优育取得实效，优增人力同比+27.6%；业务品质亦持续向好，上半年退保率0.5%，同比持平，保单14个月/26个月继续率分别同比提升0.6pct/4.2pct至92.1%/88.6%。
　　浮动收益型业务快速发展，新业务价值增幅走阔。1）2025年上半年，公司实现保费收入5250.9亿元，同比+7.3%，增速较Q1提升2.3pct，主要由续期业务（25H1同比+10.5%，较Q1提升0.8pct）支撑。上半年公司新单保费收入1612.6亿元，同比+0.6%，增速较Q1提升5.1pct，预计主要受益于银保渠道快速增长，个险板块/银保渠道长险首年业务分别同比变动-24.2%/+112.4%至642.5/356.7亿元。从期限结构来看，上半年公司首年期交保费812.5亿元，同比-16.5%，其中十年期及以上首年期交保费同比下滑28.9%至303.1亿元，占首年期交保费比重37.3%，同比-6.5pct。从产品结构来看，上半年公司浮动收益型业务在首年期交保费中的占比同比提升超45pct，转型成效明显。
　　2）2025年上半年，公司实现新业务价值285.5亿元，同比+20.3%，增幅较Q1扩大15.5pct，主要受益于新单边际改善及价值率同比提升。其中，个险板块新业务价值同比增长9.5%至243.4亿元，NBVM（首年保费口径，后同）同比提升9.2pct至32.4%；多元板块（包括银保及其他渠道）新业务价值同比增长178.8%至42.1亿元。
　　OCI股票占比提升，投资端基本稳健。截至25Q2末，公司总投资资产规模7.1万亿元，较年初+7.8%，其中股票资产规模6201亿元，较年初+23.8%（增加1191亿元），占总投资资产比例为8.7%，同比+1.1pct。从股票资产会计结构来看，OCI股票占比较年初提升10.6pct至22.6%，对应TPL股票占比为77.4%。上半年，公司实现年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct；年化总投资收益率3.3%，同比-0.3pct，基本保持稳健。
　　盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，锚定“三坚持”“三提升”“三突破”经营思路，统筹规模、价值、速度、质量、结构、效益、安全，更加聚焦价值创造及变革转型，确保全年各项业务保持平稳健康发展。其中，营销体系改革成效正逐步释放，浮动收益型业务实现快速发展。同时，公司在大健康与大养老服务领域不断探索创新，积极推进养老产品线布局落地，有望进一步赋能保险主业发展，并推动保障型产品销售回暖。随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年新业务价值有望延续正增态势。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1043/1069/1091亿元。目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.82/0.44，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行