事件：2025年上半年，公司营业收入3.46亿元人民币（下同），同比增长46.1%；实现毛利润0.52亿元，同比增长54.8%，毛利率15%，同比增长0.9pct；期内亏损额1.62亿元，相较24年同期亏损1.12亿元有所扩大，主要系加大中高阶辅助驾驶及L4自动驾驶技术投入，相关研发投入同比增长50.2%。
　　智能驾驶解决方案：辅助驾驶与L4级自动驾驶并行。2025上半年，智能驾驶解决方案收入2.41亿元，同比增长32.4%，收入占比69.8%。1）L0-L2业务有望受益于行业标准修改落地。公司客户包含商用车（含营运货车、客车等）和乘用车客户。24年底公司已获得国内多家主流商用车厂商的AEBS项目定点，随行业标准修改的落地，商用车明年起将强制安装自动紧急制动系统（AEBS），公司在手定点数量有望进一步扩大。2）L2+业务定点数量持续扩大。根据公司业绩公告引用的高工智能汽车的数据，25M1-25M4中国市场（不含进出口）乘用车前装标配NOA同比增长134.68%。公司中高阶辅助驾驶业务受益于行业扩容。公司于25年上半年新增4个中高阶辅助驾驶项目定点，涵盖某新能源车企高端车型、头部自主品牌豪华越野车型、长安汽车主力车型。公司已与地平线签署战略合作协议，基于地平线J6E/M芯片打造域控制器产品都将于25年内交付。3）L4业务取得关键商业化突破。无人小巴：25年2月公司于苏州实现第一个无人小巴项目商业化落地，截至报告期末（25年6月30日）已获得10+个无人小巴项目；无人货运：无人物流车已进入开放道路实测阶段，配套运营管理平台及配送APP将逐步完成全链条协同。公司预计第一代无人物流车将于Q4正式交付。
　　智能座舱业务有望受政策推动加速发展，车路协同持续拓宽市场。1）智能座舱：2025上半年，智能座舱解决方案收入0.61亿元，同比增长99.0%，收入占比17.6%，多个定点项目进入量产交付阶段。公司DMS（驾驶员监测系统）成功通过ASPICEV4.0 CL3国际评估（国内汽车行业ASPICE认证最高等级）。根据欧盟法规，24年7月起所有新上市商用车和乘用车强制配备DDAW（驾驶员嗜睡和注意力警告系统）；另外国内相关法规的持续完善有望推动DMS渗透率持续提升。2）车路协同：2025上半年，车路协同收入38.6百万元，同比增长63.4%，收入占比11.2%。
　　维持“增持”评级：我们维持对公司2025-2027年营收和归母净利润预测，营收分别为10.1亿/14.8亿/20.1亿元人民币，同比增长54%/47%/36%；归母净利润分别为-3.2亿/-2.1亿/-1.3亿元人民币。基于1）汽车智能化进程持续推进，对智能座舱产品需求持续提升；2）高阶智驾下沉，OEM对搭载中高算力SoC的域控制器需求持续提升；3）L4商业化落地加速，有望持续贡献营收；公司有望持续受益于汽车智能化浪潮，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）智能汽车出货不及预期；2）智能驾驶渗透速度不及预期；3）智能座舱产品需求不及预期；4）智驾SoC领域竞争加剧