事件：
　　公司2025H1营业收入同增3.6%至21.8亿元，归母净利润同比增长17%至1.9亿元；单Q2营业收入同比增长6.8%至10.9亿元，归母净利润同比增长4.9%至0.7亿元。
　　点评：
　　家纺主业终端明显修复。2025H1公司营业收入同比增长3.6%至21.8亿元，其中国内家纺业务营业收入同比增长6.5%至17.9亿元，终端修复趋势明显。分渠道来看，线上/直营/其它收入分别同比增长18.3%/5.1%/20%至7.4/1.9/2.6亿元，电商渠道表现优异，直营渠道亦明显改善。加盟渠道收入同降8.7%至6亿元，仍有承压。截至报告期末，线下门店数量同比进减少167家至2523家，直营同比增加20家至381家，加盟同比减少187家至2142家。
　　美国家具业务仍待改善。2025H1美国家具业务收入同比下降7.8%至3.9亿元，仍然受到美国贷款利率高企，需求端不足，新屋及成屋销售量大幅持续走低所致。上半年净亏损2875万元。
　　盈利能力持续改善。2025H1公司毛利率同增1.1pct至47.8%，家纺业务线上/直营/加盟渠道毛利率分别同比+1.4pct/+1.5pct/-2.4pct。线上及直营渠道毛利率持续提升。单Q2毛利率同比下降0.5pct至49.7%。费用端，25H1销售/管理费用率同比提升0.2pct/1.5pct。综合使得25H1净利率同比增长1pct至8.5%，单Q2净利率同比基本持平为6.7%。
　　存货周转加快，保持高分红。2025H1存货同比下降17.5%至10.5亿元，存货周转天数同比减少42天至169天。应收/应付账款周转天数同比下降10/11天至24/73天，营运周转加速。报告期内，公司实现经营活动现金流净额同增28.9%至3.8亿元，报告期末拥有货币资金3.8亿元，现金流充裕。中期每10股派发现金红利2元，分红率达90%。
　　投资建议：公司作为国内家纺领先企业，家纺业务终端表现持续改善。预计公司2025—2027年实现营业收入同比增长5%/6.4%/6.1%至47.9/50.9/54亿元。归母净利润同比增长11.5%/17.6%/12%至4.8/5.7/6.4亿元，对应目前估值15/13/11倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，门店拓展不及预期，新品开发及销售不及预期，美国家具业务恢复不及预期等