投资要点
　　H1整体修复向上，单Q2盈利低于预期
　　25H1实现收入21.8亿元（同比+3.6%），归母净利润1.85亿元（同比+17.0%），扣非后归母净利润1.54亿元（同比+9.8%），其中家纺业务净利润2.14亿元（同比+18.8%），家具业务净亏损0.29亿元（24H1净亏损0.22亿元）。
　　单Q2实现收入10.9亿元（同比+6.8%），归母净利润0.72亿元（同比+4.9%），扣非后归母净利润0.48亿元（同比-10.3%），盈利环比走弱预计受莱克星顿亏损扩大影响。
　　公司拟中期分红0.2元/股，分红额1.67亿元，分红率90%。
　　家纺主业：电商及直营回正，加盟尚在调整中
　　25H1国内家纺业务收入17.89亿元（同比+6.5%），其中线上/加盟/直营/团购代销分别收入7.4/6.0/1.9/2.6亿元，同比+18.3%/-8.7%/+5.1%/+20.0%。
　　电商、直营增长来自政府补贴刺激及高质量的直营开店，25H1末直营门店数381家，较24H1末净增20家，且新店主要开在一线城市的购物中心、奥特莱斯。
　　加盟收入已连续4个季度下滑，一方面来自大量低效门店关闭，25H1末加盟门店数2142家，较24H1末净关187家，较24年末净关85家；另一方面公司主动降低加盟商库存，引导其重视零售及存货周转。
　　25H1家纺业务毛利率51.4%（同比+0.8pp），净利率12.0%（同比+1.2pp）。其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别同比+1.4/-2.4/+1.5/+6.0pp。
　　美国家具业务：亏损再次扩大，静待盈亏拐点
　　25H1美国家具业务收入3.92亿元（同比-7.8%），毛利率31.4%（同比-0.2pp），净亏损2875万元（24H1净亏损2183万元）。
　　美国贷款利率高企，房产销量持续走低导致订单不足，25H1产能利用率仅55%，刚性费用导致亏损环比同比均扩大。
　　不断推动零售转型、渠道优化及供应链完善
　　公司坚持改善渠道结构和零售管理，持续开拓高质量直营门店、关闭不良店铺，并主动削减加盟商终端库存；同时完成终端门店的数字化升级，提升零售精细化管理效率。
　　此外，罗莱智慧产业园25Q1逐步落地投产，将大幅提升自有产能、缩短生产周期，为零售转型提供配套保障。
　　盈利预测及投资建议：
　　预计25-27年公司收入47.8/50.4/52.8亿元，同比增长4.8%/5.4%/4.9%，归母净利润4.8/5.4/5.9亿元，同比增长9.9%/13.7%/9.0%，对应PE 15/13/12倍，公司作为家纺龙头，行业地位稳定、长期增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商竞争加剧，线下客流低迷，家具业务恢复不及预期