投资要点：
　　投资建议：考虑到25Q1公司复苏较好，上调2025-26年EPS预测至0.61/0.69元（调整前为0.54/0.59元）、新增2027年EPS预测为0.76元，考虑到公司渠道存货优化、美国家具业务企稳，有望重回增长轨道，参考近5年FY1 PE区间12-16倍，给予2025年16倍PE，合理目标价9.83元，维持“增持”评级。
　　事件：2024年公司录得收入45.6亿元，同比下降14.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降24.4%。其中24Q4公司录得收入13.6亿元，同比下降13.0%；归母净利润1.7亿元，同比增长9.5%。25Q1公司录得收入10.9亿元，同比增长0.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长26.3%。自24Q4起公司经营业绩逐季改善，我们认为主因国内家纺补贴政策加码下终端明显回暖，以及美国家具业务亏损逐季减少。
　　毛利率持续提升，存货优化资产减值损失大幅下降：2024年归母净利率同比下降1.3pct拆分：1）毛利率同比增长0.7pct，主因各渠道毛利率均提升&直营占比增加；2）销售/管理费用率同比分别增长1.7/1.6pct，主因直营占比提升&经营负杠杆影响；3）资产减值损失同比下降39.2%至0.9亿元，正向影响利润率0.9pct，主因存货去化取得成效，24年末公司存货同比下降19.2%至10.9亿元；4）信用减值损失计提0.5亿元，负向影响利润率1.1pct，主因收账款坏账损失增加；5）所得税率9.8%，同比下降5.4pct，正向影响利润率0.9pct。
　　国内家纺直营扩张、加盟调整，美国家具H2已减亏。家纺线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别-14.1%/-1.5%/-19.0%/+9.3%，毛利率同比分别+1.1/+0.3/+1.4/+5.9pct至53.3%/67.6%/48.8%/48.1%。期内直营渠道净开店76家至411家，开业12个月以上店效同比下降13.4%；加盟渠道净关店168家至2227家，主因剥离恐龙等小品牌。公司自23年起主动支持加盟商削减终端库存，关闭不良店铺。美国家具24H2亏损0.07亿元，已较24H1亏损0.22亿元大幅减亏。
　　分红丰厚。24年宣派中期+末期股息共0.6元/股，派息比率115.5%，24日收盘价计算股息率7.2%，拟宣派25中期股息0.2元/股。
　　风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。