事件:
　　2025H1公司收入776.5亿元，同比-9.5%；归母净利润36.9亿元，同比-45.1%。2025Q2公司收入378.4亿元，同比-6.0%；归母净利润18.8亿元，同比-62%。
　　分红：公司发布2025-2027年分红规划，每年以现金分红比例不低于归母净利的60%，且DPS不低于0.22元/股（含税）。
　　公司拟中期分红0.1元/股（含税），占2025H1归母净利比重48.38%。
　　投资要点:
　　2025Q2公司扣非后归母净利润18亿元，同比+302.5%，主要是因为转让国电建投内蒙古能源公司获得投资收益46亿元。2025Q2公司信用减值额6亿元，资产减值额0.05亿元，而2024Q2资产/信用减值额8.4/5.1亿元。若不考虑减值、察哈素煤矿出售，则2025Q2调整后归母净利润为25.1亿元，同比+49%，也即经营性利润同比+49%。
　　2025H1煤电归母净利润19.7亿元，同比-1.4%，度电净利2.8分/度，同比-0.2分/度。具体来看，2025H1公司入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比-87.46元/吨，平均上网电价同比-7%，降幅3.2分/度。
　　2025H1水电归母净利润8.8亿元，同比+8.5%（不考虑2024H1水电的资产减值损失，下同），度电净利5.3分/度，同比+0.8分/度，主要是因为平均上网电价同比+5%，增幅1.3分/度。
　　2025H1风电/光伏净利润6.9/7.7亿元，同比-26%/+32%，度电净利6.3/7.5分，同比-3.2/-5.2分，上网电价同比-2.9/-9.2分/度（我们认为或是光伏受平价项目装机大幅增加影响较大）。光伏净利润同比增长，主要是因为上网电量同比+123%。2025H1公司风电/光伏新增装机0.33/6.1GW。截至2025年6月底，公司风电/光伏在建装机2.1/3.4GW。
　　盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1779/1857/1869亿元，归母净利润分别为71.4/76.3/82.4亿元，对应PE分别为12/11/10倍。展望2026年，2025-2026年公司水电分别规划投产1.4/2.2GW，有望拉动水电业绩成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下降；行业竞争加剧；应收款项减值风险；电量需求不及预期；来水不及预期；弃风弃光率超预期