上半年扣非归母净利增长56%，经营现金流持续改善。公司发布2025年中报，上半年实现营收777亿元(同比-9.5%)；归母净利润36.87亿元(同比-45.1%，24Q2国电建投出表贡献一次性投资收益46亿元)；扣非归母净利润实现34.10亿元（同比+56.1%），其中Q1、Q2分别为16.08、18.03亿元，同比分别-7.42%、+302.47%（24Q2减值计入经常损益，低基数）。2025H1经营性现金流为260亿元（同比+18.9%）。
　　上半年新增绿电装机6.5GW，完成资本性支出241亿元。2025H1公司完成上网电量1958亿千瓦时（同比-2.0%），控股装机增至120GW，新增新能源装机6.45GW（风电0.33GW，光伏6.12GW）。上半年完成资本性支出241亿元（24年报提出25年资本开支规划741亿元，当前完成度33%），其中新能源72亿元（同比-52.4%）、水电66亿元、火电73亿元；资本开支进度略低主要为新能源支出下降影响。
　　火电盈利稳定、水电投产在即，分红承诺彰显股息价值。上半年公司火电度电净利润为3分、同比仅小幅下滑2厘；容量、辅助服务电价持续发力，看好火电盈利稳定；水电方面，大渡河流域在建双江口等四座电站投产在即，测算全投产后可增加净利润8亿元（2024年水电净利润为20亿元）。根据分红规划公告，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红，2025-2027年现金分红比例不低于60%、且每股不低于0.22元；若考虑按照0.22元/股现金分红计算，当前股息率达4.6%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025~2027年归母净利润分别为68.52、78.25、87.06亿元，按最新收盘价对应PE分别为12.4、10.9、9.8倍。公司水电投产在即，分红承诺彰显长期投资价值。参考同业估值水平，给予公司2025年15倍PE估值，对应5.76元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期风险。