本周宏观观察
　　美联储主席鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔央行年会上发表讲话，释放清晰鸽派信号，指出美联储实现就业和通胀双重使命面临的“当前基准情形预期和风险平衡的转变使我们需要调整政策立场”。鲍威尔讲话后市场交易美联储降息，除美元外大类资产价格全面走高。
　　具体来看：
　　（1）通胀方面，通胀风险偏向上行。关税已开始推高部分商品价格，关税对消费者价格的影响将在未来几个月继续积累。合理的基准假设下，这些影响大概率为一次性水平跃升，关税传导完毕仍需一定时间。
　　（2）就业方面，就业下行风险正在增加。由于移民骤降，劳动力市场供需同步放缓，处于“奇特平衡”，异常形势暗示下行风险增加。若风险显现，可能很快表现为裁员激增和失业率快速上升。
　　（3）货币政策取向方面，可能调整政策立场。美联储虽然强调了通胀和就业的双向风险，但是特别提到“由于政策处于限制性区间，基准前景和不断变化的风险平衡可能需要调整政策立场”，为后续降息留下调整口径。
　　观点：鲍威尔讲话透露美联储9月降息信号，就业下行风险大于通胀上行风险，美联储货币政策在下个阶段重点关注就业数据的变化。
　　美国企业开始将关税传导至消费端，关税对国内价格影响自三季度起开始显现。在维持现有关税水平的假设下，预计2026年一季度传导完毕，通胀达到高峰。因此，在通胀高峰来临导致降息门槛抬高之前，美联储可能“抢降息”。9月降息应为基准情形，预计幅度在25BP，年内预计降息2次。
　　资产配置方面:美联储降息预期升温将提振风险偏好，利好美股，压低美债利率和美元。通胀预期下，黄金作为抗通胀的对冲品种，下方亦有支撑。同时，也对全球流动性带来利好。美联储降息带来的窗口给国内货币和财政政策更大的操作空间，有助于提振市场风险偏好，强化A股资金面叙事。国内债市则继续承压，但收益率上行有顶，债市弱势震荡为主。