▌贵金属：鲍威尔鸽派发言，看好黄金价格进一步上涨
　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3334.25美元/盎司，环比8月15日-1.25美元/盎司，跌幅为-0.04%。周内伦敦白银价格为38.01美元/盎司，环比8月15日+0.28美元/盎司，涨幅为0.73%。
　　数据方面，美国8月Markit综合PMI初值，今值55.4，预期53.5，前值55.1。美国8月Markit服务业PMI初值，今值55.4，预期54.2，前值55.7。美国8月Markit制造业PMI初值，今值53.3，预期49.7，前值49.8。
　　本周重磅信息不多，鲍威尔在全球央行会议发布鸽派言论。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。关于劳动力市场，鲍威尔表示：“总体来看，劳动力市场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的‘奇特平衡’。这种异常形势暗示就业的下行风险正在增加。”关于关税对通胀的影响，鲍威尔表示一种“合理的基准假设”是，关税会导致物价水平“一次性”上涨，但这些影响需要时间才能完全体现在经济中。
　　总结而言，本周重磅数据较少，鲍威尔在周五发出鸽派发言以后，贵金属价格上扬。美联储仍处于降息周期，鲍威尔发言为贵金属市场注入强心剂，看好黄金价格进一步上涨。
　　▌铜、铝：酝酿需求旺季，预计铜铝价格将走强
　　国内宏观：中国8月五年期贷款市场报价利率（LPR），今值3.5%，前值3.5%。中国8月一年期贷款市场报价利率（LPR），今值3%，前值3%。
　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9725美元/吨，环比8月15日-5美元/吨，跌幅为-0.05%。SHFE铜收盘价78690元/吨，环比8月15日-480元/吨，跌幅为-0.61%。库存方面，LME库存为155975吨（环比8月15日+175吨，同比-163725吨）；COMEX库存为271482吨（环比8月15日+4287吨，同比+240167吨）；SHFE库存为81698吨（环比8月15日-4663吨）。2025年8月21日，SMM统计国内电解铜社会库存13.17万吨，环比8月14日+0.61万吨，同比-16.99万吨。
　　冶炼方面：中国铜精矿TC现货本周价格为-41.32美元/干吨，环比-3.67美元/干吨。
　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为71.80%，环比+1.20pct。电线电缆开工率为68.88%，环比-0.43pct。
　　总结而言，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上讲话表示，就业面临的下行风险上升，这种风险平衡的转变可能意味着需要降息。鸽派的发言，提升降息预期，为金属价格上涨注入动力。同时，下游铜加工有回暖迹象，消费旺季开始酝酿，预计铜价偏强为主。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20750元/吨，环比8月15日+70吨。库存方面，本周LME铝库存为478725吨（环比8月15日-825吨，同比-395725吨）；国内上期所库存为124605吨（环比8月15日+3952吨，同比-166793吨）。2025年8月21日，SMM统计国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比8月14日+0.8万吨，同比-21.1万吨。
　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3806元/吨，环比8月15日+62元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3963元/吨，环比8月15日+62元/吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为50.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为63.5%，环比+0.9pct。
　　综合而言，供应端随着少量置换产能投产，产量微幅增长。高铝价对淡季消费存在一定压制，但随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强。预计旺季将要到来的背景下，铝价偏强为主。
　　▌锡：供需两弱格局延续，价格未能摆脱震荡区间
　　价格方面，国内精炼锡价格为265940元/吨，环比8月15日70元/吨，跌幅为-0.03%。库存方面，本周国内上期所库存为7491吨，环比8月15日-301吨；LME库存为1785吨，环比8月15日+130吨。
　　供需两弱，价格未能摆脱震荡区间。缅甸雨季及复产延迟(推迟至四季度)、国内冶炼厂原料短缺(云南40%锡精矿加工费仅1.1万元/吨)，但需求淡季抑制价格反弹。需求方面，下游以刚需采购为主、高价抑制成交、贸易商挺价与下游观望形成拉锯。
　　预计锡价仍以震荡为主。
　　▌锑：需求偏弱，锑价仍然下跌
　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为180500元/吨，环比8月15日-1000元，跌幅0.54%。
　　供需两弱，价格仍然下跌。供应方面，虽有个别冶炼大厂已复工复产，但了解到目前原料成本较高条件下，满开下原料备货仅够一个月左右消耗。需求端，光伏方面，近期六部委联合召开光伏产业座谈会，向市场释放了积极信号，对价格提供了一定支撑，光伏方面订单有所好转，下游囤货积极性提高。阻燃方面，仍受年初价格迅速上调所带来的反噬，下游寻求无卤配方势头较足，对氧化锑市场有一定程度的冲击。
　　▌行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：短期需求淡季，但是预计中长期供需偏紧，维持