【本周关键词】：美国7月PPI超预期，美联储9月降息仍存变数。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　本周美国7月PPI超预期，美联储9月份降息预期呈现冲高回落的表现，也是基本金属价格反弹后承压回吐的原因之一。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：国内工业金属价格上涨，有色行业指数跑赢市场。
　　1）本周国内工业金属价格上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.1%、-0.5%、-1.1%、-1.3%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为0.7%、0.4%、0.0%、0.0%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于5905.88点，环比上涨3.62%，跑赢上证综指1.92个百分点。金属新材料、工业金属、能源金属、小金属和贵金属的涨跌幅分别为7.67%、5.31%、2.79%、1.73%、-3.45%。
　　宏观“三因素”总结：7月经济动能再次回落。
　　1）中国7月工业增加值同比增速放缓。根据8月15日数据，中国7月工业增加值当月同比+5.7%（前值+6.8%），固定资产投资累计完成额同比+1.6%（前值+2.8%）。
　　2）美国7月PPI表现亮眼，CPI同比持平。根据8月14日数据，美国7月PPI当月同比+3.3%（前值+2.4%）；根据8月12日数据，美国7月CPI当月同比+2.7%（前值+2.7%），核心CPI当月同比+3.1%（前值+2.9%）。
　　3）欧洲经济景气指数转降。根据8月12日数据，8月欧元区ZEW经济景气指数为25.1（前值36.1），不及预期值28.1。
　　4）全球7月制造业PMI再次回到收缩区间。7月全球制造业PMI指数环比下降0.7个百分点至49.7（前值50.4）。全球制造业商业状况在7月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。近期美国关税抢先实施的影响正在减弱，同时对未来几个月经济状况的仍存在担忧。
　　基本金属：观望情绪浓郁，基本金属价格区间窄幅震荡。
　　1、对于电解铝，库存未现拐点，铝价横盘震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1万吨。本周电解铝行业运行产能4401.5万吨，环比增加1万吨。根据百川，本周电解铝产量84.41万吨，环比增加0.02%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20680元/吨，环比增加0.24%；行业90分位现金成本（含税）17106元/吨，完全成本18349元/吨，即时吨盈利3253元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比环比增加0.8%。截止2025年8月14日，铝加工企业平均开工率为59.5%，环比增加0.8%。本周铝型材和铝板带开工率增加1.0%，铝线缆开工率增加0.8%，铝箔开工率增加0.9%。“金九银十”旺季临近，下游周度开工率本周呈现一定复苏迹象。
　　4）库存方面，全球累库持续。国内铝锭库存65.3万吨，环比增1.6万吨；国内铝棒库存24.55万吨，环比减0.67万吨；海外方面，LME铝库存47.96万吨，环比增0.90万吨。全球库存137.81万吨，环比增加1.83万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存23.49万吨，环比减0.2万吨；成品库存54.78万吨，环比增1.39万吨。
　　2、对于氧化铝，供需过剩程度处于历史高位
　　1）供给方面，运行产能升至历史高位。2025年8月15日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11302万吨，环比持平；运行产能9595万吨，环比增加60万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量184.9吨，环比上周减少0.2万吨。
　　2）需求方面，供需边际走阔。氧化铝/电解铝产能运行比2.18，环比上周2.17减增加0.01，处于历史高位水平。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周414.4万吨上升至419.9万吨，环比增加5.5万吨，超越23、24历史同期。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅收缩。截至8月15日，氧化铝价格3261元/吨，环比下降0.12%。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比不变；几内亚进口矿74美金，环比不变。按照国产矿价计算，氧化铝成本2886元/吨，环比增加0.04%，吨毛利332元/吨，环比减少2.71%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2971元/吨，吨毛利257元/吨，环比减少1.82%。
　　3、对于电解铜，加工费回升，全球累库
　　1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。8月15日SMM进口铜精矿指数（周）报-37.68美元/吨，较上一期上升0.38美元/吨。7月31日，Codelco旗下El Teniente铜矿发生坍塌事故造成6名工人死亡，经过矿业及劳工部门评估认定为安全的八个地下区域（ Pilar Norte, Esmeralda Panel, Esmeralda, UpperPacific,Diablo Regimiento, Reno Panel, Dacita, and Reservas Nortesectors）已于上周末恢复生产。百川统计截止8月15日国内电解铜周产量23.82万吨，环比+200吨，同比增加1.63万吨。本周理论冶炼利润为-1995元/吨，环比+202元/吨，主要是加工费和硫酸价格回升以及内外价差收窄影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.61%