【本周专题】
Amer Sports 2025Q2业绩表现超预期，经调整后净利润增长46%。Amer Sports 2025Q2公司营收同比增长23%至12亿美元（H1增长23%至27亿美元），分地区看2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元（H1同比分别+9%/+42%/+15%/+47%），2025Q2公司OPM同比提升4.3pcts至3.5%，经调整后OPM同比提升2.6pcts至5.5%，2025Q2净利润为0.18亿美元，2024年同期为亏损400万美元；2025Q2经调整后净利润为0.36亿美元，同比增长46%。
展望2025年：公司预计报表营收增长20%~21%（2025Q3增长20%），其中Technical Apparel分部营收增长22%~25%，Outdoor Performance分部营收增长22%~25%，Ball & Racquet分部营收增长7%~9%，经调整后OPM为11.8%~12.2%，经调整后净利润为4.32~4.6亿美元。
Technical Apparel：2025Q2营收保持快速增长，亚太区增速领先。2025Q2以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长23%至5.09亿美元，2025Q2 Technical Apparel业务经调整后经营利润率同比下降0.1pcts至13.9%。分渠道来看DTC业务在高基数上同比增长31%，主要受同店销售增长的带动，与此同时批发业务营收同比增长4%，2024年公司将原于2024Q3发货的货品提前到Q2发货从而导致基数较高。分地区来看，各主要销售地区营收均实现了双位数增长，其中亚太地区增速领先，其次是大中华区、美洲EMEA地区。
Outdoor Performance：受益于大中华区以及亚太地区新店开拓，2025Q2 DTC业务增长迅速。2025Q2以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance分部营收同比增长35%至4.14亿美元，分渠道来看受益于新店的开拓以及同店销售的增长（尤其是大中华区以及亚太地区），DTC业务营收同比大幅增长63%，批发业务营收增长18%。分地区来看，Outdoor Performance的营收增长主要系大中华区以及亚太地区带动，其次EMEA以及美洲地区增速也有提升，目前Salomon的鞋类产品在全球范围内的受欢迎程度正在提升。期内Outdoor Performance分部经调整后OPM同比提升7.2pcts至5.1%，利润率的提升主要系毛利率的扩张带动，同时随着收入规模的扩张带来正向经营杠杆。
Ball & Racquet：2025Q2收入增长迅速，长期增长中枢为低到中单位数。2025Q2以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet分部营收同比增长11%至3.14亿美元，经调整后OPM提升2pcts至3.1%，根据公司披露期内Ball & Racquet的快速增长表现主要由服装产品以及球拍产品推动，高尔夫、充气产品以及棒球产品略有下滑。分地区来看Q2大中华区、亚太以及EMEA地区引领增长，美洲地区收入基本持平，中长期来看公司对于Ball & Racquet业务营收增速为低到中单位数增长。
【本周观点】
服装家纺：Q3消费环境延续波动复苏态势，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。
运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为19倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为20倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为12倍；关注高分红标的滔搏。
品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025年PE为14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025年PE为23倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE为13倍。
家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，我们预计2025年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025年PE为14倍。
黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动FY2025周大福经营利润同比增长10%，周大福当前股价对应FY2026PE为19倍，潮宏基股价对应2025年PE为28倍。
服饰制造：东南亚关税政策大方向基本落地，短期产业链利润分配变化或影响制造公司2025年-2026年盈利预期表现。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
