事件：顾家家居发布2025中报。上半年，公司实现营收98亿元，同比+10%；实现归母净利润10.2亿元，同比+13.9%；扣非净利润9亿元，同比+15.3%。单季度看，Q2营收48.9亿元，同比+7.2%；归母净利润5亿元，同比+5.4%；扣非净利润4.4亿元，同比+8.9%。业绩靓丽，内贸增长优异。
　　内贸占比提升，控费提效带动盈利改善。上半年，公司实现毛利率32.89%（-0.13pct.），归母净利率10.41%（+0.35pct.），销售/管理/研发/财务费用率分别为16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.41pct./-0.7pct./-0.02pct./-0.08pct.。上半年，公司经营性活动净现金流10.9亿元，同比+71.9%。
　　分渠道：内贸Q2双位数增长，外贸增速回落。分渠道看，1）内销：上半年收入55.2亿元，同比+10.6%，毛利率39.6%（+1.93pct.），我们估算Q2内贸双位数增长，环比提速。2）外销：上半年收入42.6亿元，同比+9.5%，毛利率26.4%（+0.42pct.），我们估算Q2外贸个位数增长。
　　分产品：功能沙发增长靓丽，卧室产品Q2增长提速。1）沙发：上半年收入56.7亿元，同比+14.7%，我们估算Q2内外贸均有双位数增长，内贸核心受益于功能沙发大单品策略。2）卧室产品：上半年收入16.9亿元，同比+10.4%，我们估算Q2卧室产品双位数增长，增长提速。3）集成产品：上半年收入11.6亿元，同比-8.2%。4）定制家具产品：上半年收入5.5亿元，同比+12.55%，我们估算Q2定制产品高单增长。
　　投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，内贸坚持以“一体两翼，双核发展”为战略核心，聚焦整家战略与软体创新。同时，坚定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，巩固全球软体出口领先地位。我们预计公司2025-2027年有望实现收入201、218、237亿元，分别同比增长9%、8%、8%，实现归母净利润19.5、21.2、23.2亿元，分别同比+37%、+9%、+9%（内贸增长修复，调整盈利预测，2025-2027年前次预测值收入为201、218、235亿元；归母净利润为18.5、20.2、21.9亿元），EPS为2.37、2.58、2.82元，维持“买入”评级. 
　　风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险