25Q2业绩：调整后净利润同比下滑26.8%
　　2025H1公司实现营业收入227.2亿元，同比+9.8%，调整后净利润43.1亿元，同比下滑14.3%。2025Q2公司实现营业收入118.3亿元，同比+10.3%；调整后净利润20.5亿元，同比下滑26.8%。25H1经营性现金流45.3亿元，同比下滑17.8%。
　　25Q2快递业务收入109.84亿元，同比+11%，主要由于包裹量增长16.5%及包裹单价下降4.7%综合所致。因为电子商务退件增加，来自直销机构的直客业务收入增长149.7%。货运代理服务收入较2024年同期下降22.7%。25Q2资本支出为11亿元。
　　25Q2经营数据：专注平衡增长策略，优化件量结构
　　25Q2公司快递量完成98.5亿件，同比+16.5%，市场份额19.5%，市场份额同比基本持平。散件业务量保持强劲增长势头，同比增幅超50%，为整体利润率带来了积极贡献。
　　公司表示基于当前的行业发展及竞争环境，公司将全年业务量指引下调至388亿至401亿件区间，对应年业务量增速为14.0%至18.0%。公司致力于确保全年业务增速领先于行业平均水平。同时将审慎灵活地执行各项战略，以巩固既有优势，并为未来构建核心竞争力。
　　网络数据：截至2025年6月30日，中通揽件／派件网点数量为31000余个，直接网络合作伙伴数量约6000余个。自有干线车辆数量为约10000辆。其中15至17米的高运力车型约9400余辆，较同期增加约200辆。分拣中心间干线运输路线为3900余条，分拣中心的数量为94个，其中90个由本公司运营。
　　25H1行业竞争激烈，核心单票收入略有下滑
　　25Q2核心单票收入为1.18元，同比下降0.06元。主要源于增量激励增加0.18元、单票平均重量下降影响0.05元，而KA客户单价提升0.17元部分抵消了部分影响。
　　25H1单票运输成本0.37元，同比下降0.06元；单票分拣成本0.26元，同比下降0.02元。其中25Q2单票运输成本0.33元，同比下降0.06元/票；单票分拣成本0.25元，同比下降0.01元/票，单票核心快递成本（分拨+运输）降幅0.07元。
　　由于25H1以来行业竞争较激烈，公司25Q2单票调整后净利润0.21元，同比下滑0.12元。公司表示将长期坚持“质量为先”的战略重点，致力于打造差异化的产品与服务体验。在末端环节重点推进的降本增效与能力提升举措正取得预期成效。凭借不断拓展的综合物流产品与服务，中通品牌将持续巩固在服务质量、市场份额及盈利能力方面的领导地位。
　　反内卷持续深化，25H2行业价格有望修复
　　7月8日，国家邮政局党组召开会议，会议强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题以来，快递行业积极推进。义乌率先将快递价格在1.1元底价基础上涨价0.1元至1.2元。根据物流指闻，8月初广州等广东省城市0.1公斤发货价格不得低于1.4元。重点产粮区涨价落地后其他区域也将扩散。叠加快递行业旺季即将到来，对快递价格形成支撑。快递公司25H2业绩有望实现阶段性区域修复。
　　盈利预测
　　2025年来行业竞争加剧，中通作为行业龙头，2025H1业绩或有所承压。随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复；未来公司将更加持续巩固领先地位，强化竞争优势。我们预计2025-2027年归母净利润分别为89.6、100.7、118.3亿元，对应PE分别为13.4、11.8和10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化。