事件:
　　2025年5月21日，中通快递发布2025年一季度业绩公告：
　　财务方面，2025Q1，中通快递实现营业收入108.91亿元，同比增长9.4%，其中快递服务收入101.22亿元，同比增长9.8%；公司实现毛利26.89亿元，同比减少10.4%，实现净利润20.39亿元，同比增长40.9%，实现调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6%。
　　业务方面，2025Q1，中通快递完成业务量85.39亿票，同比增长19.1%，市占率18.92%，同比下降0.4pct。
　　投资要点:
　　单票收入受增量补贴增加影响同比下降，但单票运输/分拣成本同比持续优化有所对冲，最终单票调整后净利润同比略有下滑。
　　2025Q1，公司单票收入1.25元，同比减少0.11元。其中主要由于增量补贴增加影响减少0.16元、单票重量下降影响减少0.06元、同时KA单票提升0.12元。
　　2025Q1，公司单票成本0.94元，同比基本持平。其中单票运输成本/单票分拣成本分别为0.41元/0.27元，分别同比降低0.06元/0.03元。单票运输成本减少主要由于规模经济改善、装载率提高以及路线规划更高效；单票分拣成本减少主要由于运营程序的自动化、标准化以及有效的绩效评估推动生产率提高。但单票其他成本0.25元，同比增加0.09元，主要由于服务更高价值企业客户成本增加所致（但对应的KA单票提升0.12元，该成本产生单票同比正收益0.03元）。
　　2025Q1，公司单票毛利0.31元，同比减少0.10元，主要因补贴增加导致。单票销售、一般和行政费用0.09元，同比减少0.04元，主要由于补偿及福利费用，以及供应商收款损失一次性费用减少。单票所得税0.06元，同比减少0.02元，主要由于2024年同期对菜鸟物流投资减值损失不可做纳税抵扣。最终公司单票调整后净利润0.26元，同比减少0.05元。
　　全链路成本优势及差异化产品能力及品牌认知逐渐形成，公司有望重新夺回市场份额；高质量服务能力下散件增长引领高质量发展
　　公司重申2025年包裹量指引为408-422亿件，同比增长20-24%目标。2025Q1公司件量同比增长19.1%，已较2024全年件量同比增速12.6%有显著提升。我们认为中通已通过“三网叠加”和“派件直链”降本项目建立全链路成本优势，并通过“平台客户战略合作”和“网络伙伴同建共享”建立差异化产品能力并强化品牌认知，有利于公司后续重新夺回市场份额。
　　公司继续保持行业领先服务质量，散件实现高增长。根据公司2025Q1业绩交流会，2025Q1公司散件日均件量600万单，同比增长超45%，其中逆向物流日均件量350万单，同比增长超150%。公司将继续保持高质量的服务与客户满意度，加深与各大电商平台以及企业客户合作，发展差异化产品从而优化产品结构。我们认为散单等高价值件占比不断提升，将有效对冲价格战对单票收入的负向影响，引领高质量发展。
　　盈利预测和投资评级：我们预计中通快递2025-2027年营业收入分别为515.50亿元、584.73亿元与670.23亿元，归母净利润分别为99.48亿元、114.56亿元与132.10亿元，2025-2027年对应PE分别为9.96倍、8.65倍、7.50倍。公司规模和单票盈利性大幅领先，随着产品及业务结构持续优化，全链路降本项目持续推进，单票盈利能力有望继续与同行拉开差距。短期期待量利再平衡策略带来增长修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定、汇率波动风险。