投资要点：
　　《美丽大法案》落地后，其中减税、提高债务上限条款令市场担忧今年下半年美债供给放量。在讨论后续的美债供给冲击之前，我们先回顾历史，分析与今年债务上限解决时点相似的2023年，美债供给怎样影响了美债收益率的表现。
　　2023年回顾：债务上限延期后多因素推升美债收益率，利差倒挂加深，波动性高企。
　　整体走势：债务上限解除后，长短端收益率均步入上行通道，除了基本面韧性和紧货币因素外，供给加速也是美债收益率的上拉力。尤其在2023年三季度，美债收益率背离经济韧性而走高，主要受三季度债券供给放量影响。
　　利差：短债供给更强、对货币政策更敏感，10年期美债收益率上行速度不及2年期，10-2年期美债利率倒挂程度加深。而2023年9月FOMC会议暂停加息后，2年期美债收益率随之企稳，而10年期美债收益率在联储高利率“longer”的指引、长债供给压力上升的共同作用下继续走高，致使二者倒挂程度收窄。
　　波动性：2023年下半年，随着债务上限延期，美债市场波动性整体趋稳，MOVE指数维持高位震荡，较上半年而言未出现新的冲击。但9-10月，流动性收紧和货币政策不确定性或使波动性有所提升。
　　2023年的美债供给是怎么影响价格的？预期、现实、供需失衡的三重冲击。
　　发行计划的上调冲击了市场预期：债务上限在2023年6月暂缓后，财政部于7月末发布的借贷预估文件中将三季度净融资需求规模大幅上调；随后公布的季度发债计划显示发行节奏超出市场预期，且给出了继续增发的前瞻指引，令长端收益率上行。
　　实际供给进一步超出了计划：例如2023年8月比计划规模多发约591亿美元，也推动收益率走高。
　　需求接不住，拍卖遇冷触发收益率上行：2023年美债整体需求不算强，联储、海外投资者等美债主要买家减持，需求向对价格更敏感的买家倾斜。短端尚有货币市场基金承接，而长端需求承接不充分。单笔拍卖需求遇冷虽不代表需求崩溃，但也会触发收益率走高。
　　风险提示：美国财政与货币政策超预期风险，美债超预期增发风险。