公司指引FY25收入超过300亿元人民币，净利率约为35%
　　■基于公司最新指引，我们将25/26年盈利预测分别上调64%/77%
　　目标价基于2026年底29倍市盈率，维持增持
　　指引超预期，重申强烈增持评级
　　公司上半年业绩符合7月发布的盈喜。分析师会议期间，管理层指引FY25收入将超过300亿元人民币，净利率约为35%，超市场预期，展现出其对运营执行与市场需求的高度信心。此外，公司计划将2025年全球新店开设目标翻倍至200家以上，目前已运营128家海外门店，美国门店数量预计年底将突破60家。2025年上半年，公司国际数字收入同比增长173%，现已占海外销售约46%。增长主要受益于TikTok、Amazon及泡泡玛特自营App的强劲表现，目前该App已覆盖34个国家。泡泡玛特加速向全球IP生活平台转型，产品组合日益多元化。2025年上半年，公司五大IP单品收入均突破10亿元人民币，其中Labubu的贡献占比低于35%。展望2025下半年，董事长强调Labubu毛绒手机挂件有望成为爆款，标志着公司正加速拓展高频生活方式SKU，以增强日常品牌互动。毛绒品类已超越手办，成为公司最大品类，占收入比重达44%，并有助于提升整体利润率。随着品牌力持续提升、全渠道模式逐步扩张，以及IP变现路径不断拓展，泡泡玛特有望成为世界级文化IP品牌。我们重申强烈增持评级，看好公司在全球扩张加速下实现强劲的下半年业绩指引。
　　分析师电话会要点
　　2025目标：泡泡玛特预计2025年收入将超过300亿元人民币，增长动力来自全球强劲需求、全渠道运营，以及在市场与品类层面推进的可持续、高质量增长战略。全年净利率预计约为35%，受益于高毛利毛绒品类销售、定价优化、外包比例下降，以及在美国和亚太等关键区域通过规模扩张所带动的运营杠杆效应。
　　全球扩张：泡泡玛特计划到2025年底海外门店总数突破200家，平均每周新开约3家门店。增长重点集中在美国，以及欧洲、中东和拉丁美洲的核心市场。
　　盈利调整，估值与风险
　　我们根据上半年业绩表现及管理层最新指引，将25/26年销售额和净利润预测分别上调约31%/33%和64%/77%（图1）。
　　在上调盈利预测后，我们目标价对应的估值为26年底29倍市盈率（此前为26年中40倍），相当于自25年1月以来平均估值水平上方1个标准差。
　　下行风险：竞争加剧、供应链干扰，以及IP持续性。