事件：公司发布2025年半年度业绩报告，实现营业收入138.76亿元，YoY+204.4%，实现归母净利润45.74亿元，YoY+396.5%；调整后净利润47.10亿元，YoY+362.8%，经调整净利率33.9%。
　　美欧增速领跑，深耕全球化。分大区看，1H25中国营收82.8亿元，YoY+135.2%，占总营收的60%，其中中国内地线下零售店收入36.48亿元，YoY+112%，上半年新增注册会员数1304万人，累计会员数达5912万人。美洲市场加快布局，1H25营收22.6亿元，YoY+1142.3%，零售店数量达41间，报告期内净增19家线下门店；线上收入占比达58.6%，其中官网占线上的66.8%。亚太1H25营收28.5亿元，YoY+257.8%；欧洲及其他地区4.8亿元，YoY+729.2%。
　　LABUBU占比35%，多IP爆发。1H25合计5大IP营收超10亿元，13个IP营收破亿，IP矩阵“一超多强”，健康均衡，其中THEMONSTERS收入48.14亿元，YoY+668.0%，占公司收入比重34.7%，风靡全球；星星人为公司成长最快的新锐IP之一，1H25收入3.89亿元。分品类看，1H25毛绒收入61.4亿元，YoY+1276.2%，占公司收入的44.2%，收入超过手办。
　　出海刚刚开始，想象空间大。根据公司2025年中期业绩会，预计集团2025全年营收不低于300亿元，亚太和北美市场有望达到去年中国内地（收入）的规模，目前在海外地区有140家门店，预计年底门店数量会达到200家，未来将陆续进入中东/中欧/中南美等市场。我们认为，手办、毛绒品类的接连成功，背后是公司极强的产品设计能力和对消费需求的精准把控，有望延伸至全品类全IP，中期看全球化×IP矩阵的乘数效应。
　　盈利预测：我们预计公司25-27年归母净利润分别为111.28/153.32/202.95亿元，YoY+256.0%/37.8%/32.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场开拓不及预期；IP表现不及预期；政策风险