泡泡玛特1H25净利润同比增长385.6%，高于盈喜预测的不低于350%的增速。管理层在业绩会上表示“2025年收入达到300亿很轻松”，全年净利润在35%左右。如我们的预期，管理层较为直观的指引提升了市场对公司短期业绩表现的确定性，而管理层对海外业务发展较为乐观的展望则加强了市场对公司长期健康和可持续增长的信心。根据管理层的指引，我们上调了公司2025-2027年的业绩预测，上调泡泡玛特目标价至410.9港元（基于DCF），维持公司消费行业首选。基于以下原因，我们坚定看好泡泡玛特作为全球化和集团化IP平台的长期巨大增长空间。
　　海外市场依然有巨大的扩张空间：尽管1H25海外收入同比增长439.6%，但仅占公司整体收入的40.3%。美洲虽然是公司1H25收入的主要增长驱动力（同比增长1142%），但其1H25的收入贡献仅有16.3%，仍然低于亚太的20.6%。从门店数来看，公司1H25在亚太新开5家（至69家）、在美国新开19家（至41家）、在欧洲新开4家（至18家）。截至1H25末，海外总门店数不及大中华区的30%。另外，公司海外线上收入增速远高于线下。以上数据都说明公司在海外市场仍有巨大的空间，通过线下门店网络扩张对其强大的IP品牌力与产品力进行变现。管理层表示公司未来将持续在美国和欧洲通过开店来驱动收入的增长，同时计划布局中东、南亚、中南美、俄罗斯等新市场的线上渠道。
　　供应链和产能优化助力对终端需求的变现：管理层承认泡泡玛特的产品目前仍处于供不应求的状态。基于此，公司已经规划了全球6大生产基地（国内4家，海外2家），并在积极扩大产能的同时加大对自动化生产的投入，从而提升生产效率，降低人工成本，保障产品质量。公司旨在最大程度上减小市场真实需求与公司对销售预测之间的偏差，并在生产端尽可能的去匹配市场需求。我们相信，随着公司产能的持续释放，公司有望进一步满足市场的真实需求，从而将需求转化为公司的销售收入。另外，产能和供应链的持续升级（包括引入新材料、新工艺、新标准、新制造）有望进一步提升公司生产效率，提升毛利率水平，也提升公司产品的品质。
　　均衡且不断扩张的IP矩阵驱动可持续发展：作为公司1H25最大的增长驱动力，The Monsters系列1H25收入同比增长668%。公司仍在对该系列进行持续迭代，并将在近期推出Mokoko搪胶产品以及mini Labubu。值得留意的是，The Monsters系列仅占公司1H25整体收入的34.7%，而Molly、Dimoo、SkullPanda、Crybaby等IP也在1H25录得可观的销售收入增长。我们认为，公司已在过去5年的发展历程中证明了其持续创造新爆款IP的能力，而这种能力是支撑公司能够长期可持续发展的基础。随着其IP运营体系的持续完善，泡泡玛特也将吸引更多优秀的海外艺术家与其开展合作，从而为公司的IP矩阵注入新鲜的血液。
　　IP生态圈的发展助力核心业务的增长：除了全球化以外，管理层也强调集团化战略的重要性。因此，公司也在积极地发展主营业务以外的IP生态圈，比如乐园、饰品店、潮流服饰等。这些业务短期对于公司业绩的贡献较为有限，但却很大程度上丰富了IP的内容与形态，对于核心业务的增长有一定的促进和推动作用。
　　投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。