事件：公司公告2025年中报。2025H1，公司实现营业收入764.63亿元，同比+34.46%；实现归属于上市公司股东的净利润105.30亿元，同比+1169.77%。其中，2025Q2公司实现营业收入404.02亿元；实现归属于上市公司股东的净利润60.39亿元，同比+88.23%。2025H1实现基本每股收益1.96元/股，业绩符合此前预期
　　量增本降驱动业绩显著兑现。①出栏量延续增长态势：2025H1公司共销售生猪4691.0万头，同比+44.84%；其中，商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头。2025Q2销售生猪2425.3万头，其中商品猪1999.9万头，仔猪414.2万头，种猪11.2万头。上半年出栏生猪占全年计划的比例约55.2%，节奏符合预期。②养殖生产成绩持续优化，上半年公司养殖成本逐月下降。根据公司投关记录表数据显示，得益于技术创新和管理优化方面的协同发力，公司实现了关键生产指标的稳步提升及内部成本方差的持续缩小，生猪养殖完全成本逐月下降：截止7月已降至11.8元/kg左右。
　　我们测算公司Q2生猪头均盈利约250元/头，显著高于行业平均水平（25H1自繁自养养殖平均利润69.04元/头）。预计后续将进一步从业务管理、组织管理层面发力，创新突破种猪育种，发力健康管理和员工能力培训，养殖成本离散度将有所收窄，平均成本也有望进一步下降，稳步实现此前制定的2025年平均12元/kg的成本目标。
　　积极发挥产能调控带头作用，助力行业健康发展。截止2025Q2末，公司能繁母猪存栏343.1万头，环比减少5.4万头，较2024年末减少8.1万头。根据公司投关记录表披露，公司响应国家对生猪产能综合调控的号召，将继续调减能繁母猪存栏规模，有序淘汰低产低效母猪。预计年底能繁母猪存栏将下降至330万头。
　　经营性净现金流同比增长，降杠杆持续推进，股东回报显著提升，公司正进入新发展阶段。2025H1公司经营活动产生的现金流量净额为173.51亿元，同比+12.13%。同时，公司正在逐步降低负债总额和资产负债率：截至2025Q2末，公司资产负债率为56.06%，环比-3.14%；负债总额相比年初下降56亿元，此前公司提出了整体负债规模降低100亿元的目标。当前已完成超过50%。此外，公司重视股东回报，高分红彰显信心：2025H1拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占2025H1归母净利润的47.50%。
　　积极推进屠宰肉食销售渠道建设，同比大幅减亏。2025H1公司共屠宰生猪1141.48万头，同比+110.87%。上半年公司继续提升产能利用率，屠宰肉食业务亏损1亿元左右，同比大幅减亏；主要系公司积极开拓市场，推进销售渠道建设所致。预计随着公司后续进一步提升客户服务能力、内部运营能力，优化升级产品和客户结构，屠宰肉食业务有望实现盈利。
　　投资分析意见：公司是成本表现优异的生猪养殖行业龙头；在“反内卷”进程推进的背景下，中长期盈利中枢和稳定性有望显著提升；股东回报价值也将持续体现，看好公司中长期的投资价值。考虑到2025年公司养殖成本持续优化超出此前预期，且中长期猪价中枢或将上移，我们上调2025-2027年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入1463.85/1557.55/1681.97亿元，同比+6.1%/+6.4%/+8.0%；实现归母净利润214.24/307.22/381.07亿元（前次预测为208.29/234.71/264.01亿元），对应PE分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病控制水平下降，生产效率波动等因素导致成本上升等。