公司25H1实现收入123.5亿人民币，同比+251.0%；净利润22.7亿人民币，同比+285.8%；拟派发中期股息9.59元人民币/股。期内公司在线上线下全渠道高增，线下门店加速扩张，同时会员人数快速增长，高端品牌定位进一步巩固。预计公司2025-2027年净利润分别为45.45亿、63.48亿、84.22亿人民币，同比分别+209%、+40%、+33%，对应25PE26.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司25H1业绩高速增长，计划维持较高比例派息。公司上半年实现收入123.5亿人民币，同比+251.0%；经调整净利润23.5亿人民币，同比+290.6%；净利润22.7亿人民币，同比+285.8%。公司拟派发中期股息9.59元人民币/股，且计划未来每年派息两次，各支付相应期末累计未分配利润的50%。
　　调价幅度影响上半年毛利率，但规模效应下费用率下降带来净利率提升。25H1公司实现毛利率38.1%，同比-3.2pct，主要由于公司2月小幅上调价格后金价持续上涨带来一定利润压力。规模效应下，25H1公司销售费用率下降3.3pct至11.9%，管理费用率下降1.8pct至1.7%，上半年净利率同比提升1.7pct至18.4%。
　　全渠道高增，线下门店加速扩张。25H1老铺线下门店收入107.4亿元，同比+243.2%，同店+200.8%；线上平台收入16.18亿元，同比+313.3%。截至25H1末公司自营门店41家，较2024年末净增5家，包括上海港汇恒隆、上海IFC、北京SKP-S、东方新天地及新加坡金沙购物中心，并且优化扩容2家万象城门店，预计下半年仍有上海恒隆广场等新门店开设，加速渠道布局。此外，境外业务快速增长，25H1境外收入15.97亿元，同比+455.2%；中国内地市场收入107.58亿元，同比+232.8%；随着新加坡作为出海首站落地，境外业务有望持续贡献增量。
　　会员人数快速增长，高端品牌定位进一步巩固。截至2025年6月30日末，公司忠诚会员达48万人，较24年末增长13万人，且据弗若斯特沙利文调研，老铺黄金与多个代表性国际奢侈品牌如爱马仕等消费者重合度超70%，品牌势能持续提升。
　　盈利预测及投资评级。老铺黄金为高端古法黄金领先品牌，优质渠道加速扩张+翻新，同店表现持续高增，当前品牌破圈、势能向上，25H1已呈现业绩高速增长。预计公司2025-2027年净利润分别为45.45亿、63.48亿、84.22亿人民币，同比分别+209%、+40%、+33%，对应25PE26.5X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：金价下跌的风险；产品流行趋势转变的风险；竞品模仿致竞争格局变化的风险；消费力下行、消费结构降级，终端销售不及预期的风险；线下渠道拓展不及预期的风险；减持致股价波动的风险。