事件：公司发布25年半年度报告，25H1实现营业总收入25.3亿，同比下降20.1%，归母净利润7.15亿，同比下降24.6%。其中25Q2实现营业总收入7.21亿，同比下降48.5%，归母净利润1.05亿，同比下降70.9%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q2营业总收入同比-15%，归母净利润同比-18%，收入与业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，且外部需求环境仍然承压，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.8亿元、13.3亿、14.1亿（前次分别为16.4、17.0、18.0亿），同比变化-23%、3.9%、6.5%，当前股价对应的PE分别为16x、16x、15x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。
　　25Q2白酒收入6.98亿，同比下降48%，分产品看，高档酒收入6.57亿，同比下降49.6%，中档酒收入0.12亿元，同比下降7.68%，低档酒收入0.29亿，同比提升7.49%。分区域看，省内营收5.15亿，同比下降54.0%，占比73.8%，省外营收1.83亿，同比下降18.6%，占比26.2%。分渠道看，经销实现营收6.42亿，同比下滑51.1%，直销0.56亿元，同比增长75.5%，电商业务增长显著。
　　25Q2归母净利率14.5%，同比下降11.2pct，净利率下降主因毛利率下降与营业税金率及管理费用率提升。25Q2毛利率65.2%，同比下降9.86pct；营业税金率18.0%，同比提升2.53pct；销售费用率18.2%，同比下降0.59pct；管理费用（含研发费用）率12.8%，同比提升4.85pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。） 
　　25Q2经营性现金流净额-1.37亿，去年同期为1.08亿。25Q2销售商品提供劳务收到的现金10.58亿，同比下降24.1%。25Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）3.13亿，环比增长0.26亿元，24Q2末预收账款为3.25亿，环比下降0.64亿。
　　股价表现的催化剂：业绩超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件