24年营收60.15亿元（同比+0.89%，下同）；归母净利润16.55亿元（-3.83%）。24Q4营收16.53亿元（+9.02%）；归母净利润3.45亿元（-7.55%）。25Q1营收18.10亿元（+2.42%）；归母净利润6.10亿元（+3.59%）。
　　公司兼系列卡位主流价位带，逐步贡献增量。公司加大费用投放力度，全面帮扶经销商，依靠自身的品牌及香型优势，改革成果有望逐步体现。
　　兼系列贡献增量，渠道扁平成果有所体现
　　1)分产品看，24年高档白酒/中档白酒/低档白酒收入56.81/0.68/1.26亿元，分别同比+0.06%/-10.35%/+33.01%。25Q1高档白酒/中档白酒/低档白酒收入17.28/0.21/0.39亿元，分别同比+3.53%/-12.50%/-9.00%。产品运作方面，结合市场和渠道属性，加强中高端产品推广和投入力度，力争将兼系列打造成战略大单品，不断提升品牌高度，壮大市场规模。
　　2)分区域看，24年安徽省内/省外分别实现收入49.56/9.20亿元，同比+1.10%/-2.88%。24年省内净增加经销商6家至502家，省外经销商净增加62家至517家。25Q1省内15.86收入亿元（+6.87%），省外2.01亿元（-19.84%）。省内精耕细作，加强县区市场、乡镇市场下沉，稳步拓展大本营市场。省外聚焦重点市场，优化资源配置，做深做实营销基础。
　　毛利率略有下降，销售费用有所提升
　　1) 24年毛/净利率同比-0.60/-1.35pct至74.59%/27.52%，25Q1毛/净利率同比0.28/+0.38pct至76.21%/33.72%。
　　2) 24年销售/管理费用率同比+1.40/-0.12pct至15.28%/7.27%，25Q1分别同比+0.39/+0.56pct至12.45%/6.04%。
　　3) 25Q1末合同负债2.70亿元，环比-2.9亿元，同比-1.05亿元。
　　4) 2025Q1年销售收现11.95亿元（-14.76%），经营性净现金流-2.46亿元（-136.38%）。
　　盈利预测及估值：考虑到公司在做市场、推新品过程中费用投放力度较大，我们略下调2025-2026年收入增速至1%/4%，下调归母净利润增速至2%/6%，预测27年收入、归母净利润增速为5%、7%。维持买入评级。
　　催化剂：新品开拓超预期；改革调整进度超预期。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧。