核心观点：“物流总包+量价挂钩”共同驱动行业集中度提升，中间商或被迫挤出市场，从而减少煤炭供需中间环节以提升煤炭价格的敏感性。1）“物流总包”机制通过“打包采购”与“统筹调配”显著压降综合运杂成本，从而在到岸成本与交付确定性上形成可持续优势，同时抬升“运力获取—物流成本”两大进入壁垒，使中小煤炭运营主体处于竞争劣势而被迫挤出市场；2）“量价挂钩”以“基准价指数浮动+体量阶梯折扣”为核心，强化规模溢价，大型矿山与贸易企业凭借体量优势与长协订单可以获得更大的折扣，而中小主体因采购或销售体量受限难享同等优惠，利润空间被压缩而不得不降低市场份额，甚或被迫挤出市场；在上述机制共振下，行业集中度有望提升，大型煤炭运营主体在产销组织、区域基准价形成与议价体系中的话语权同步强化。因此，在“物流总包+量价挂钩”双重机制影响下，以央国企为代表的大型煤炭运营主体在煤炭生产与流通环节中的定价主导权将进一步提升，中小型中间商或被迫挤出。
　　整体上，我们认为伴随中间环节的弱化，煤炭价格敏感性显著提升。在当前“反内卷”政策指引下“超产核查”或持续推动行业自律以驱动煤炭供应收缩的背景下，煤炭供需格局改善确定性较强，价格反转趋势明确，易涨难跌。鉴于政策从预期到落地存在时间差，短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对“反内卷”政策推进力度与广度的评估，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。
　　“物流总包”机制利好长协签订，大型主体有望深度受益。国家政策将物流总包列为降低全社会物流成本的核心抓手，通过全链条整合与系统性降本机制，推动物流业从分散外包向一体化服务升级。物流总包是铁路运输企业利用铁路网络优势，整合社会资源，以合同约定的方式，承接客户综合物流服务需求，为客户提供运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理及物流金融等定制化的综合物流服务。
　　物流总包合同履约要求较高，如果因任意一方原因造成运量未完成，都需要按照双方约定方式进行费用结算或财务补偿。企业通过签订铁路物流总包合同，形成了“以量促价、量价互保”的长效合作模式，实现了降本增效。2025年上半年，国铁总局实现物流总包签订量12.2亿吨，同比大幅增长269.70%；物流总包运量占累计货运量的61.62%，同比大幅增长44.43pct。在政策推动与降本增效的双重驱动下，“物流总包”模式具备较强的规模效应，有助于形成“强者恒强”竞争格局，大型主体有望深度受益。
　　2023年8月，交通运输部等八部门联合发布《关于加快推进多式联运“一单制”“一箱制”发展的意见》，指出将加快推进多式联运“一单制”“一箱制”发展。
　　2023年12月，中央经济工作会议进一步对有效降低全社会物流成本作出部署。
　　2023年12月，国铁集团发布《铁路着力扩大物流总包业务加快现代物流体系建设》，表示将着力扩大物流总包业务，与企业总部开展战略合作，量身设计以铁路为主导的多式联运解决方案，全力支持企业调整运输结构。
　　2024年2月，中央财经委员会第四次会议强调，降低全社会物流成本是提高经济运行效率的重要举措，通过优化运输结构、深化改革降低全链条成本，发展物流新模式。
　　2024年11月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，将推进铁路重点领域改革，促进铁路货运向铁路物流转型，支持铁路货运场站依法依规有序开展物流服务经营活动，并且推进铁路物流转型综合配套改革和充分发挥大运量、高效率、低成本运输方式的基础作用。
　　以山西为例：物流总包新框架，稳定大宗基本盘。2025年中国铁路太原局集团有限公司强化与重点企业“总对总”营销，拓展物流总包模式，通过与企业签订物流总包服务框架协议，实行“煤炭中长协+物流总包+大客户服务”模式，稳定大宗货物基本盘。同时，地方政府积极推动铁路运输企业与大型工矿企业等签订“量价互保”协议以降低铁路货物运价水平。
　　长协规模壁垒持续强化，中间商受政策挤压明显。国家发改委自2023年起持续规范电煤中长期合同签订机制，明确并逐步细化对涉及铁路运输的合同规模。2023年以来，中国铁路电煤占煤炭发运量的比例在全年绝大部分月份较2022年同期有所抬升。2025年6月，中国铁路电煤发运量为2.24亿吨，占总铁路煤炭发运量的83.04%，维持高位。
　　国家发展改革委在《2023年电煤中长期合同签订履约工作方案》，明确了煤炭贸易企业可在煤炭生产企业和用煤企业直接签订中长期合同存在困难时，作为中间环节参与签约，但需明确煤源和用煤企业，并与上下游共同签订合同；同时允许其代购资源并合法合规加价销售，但须确保扣除合理流通费用后的价格处于政策规定区间内，且不得通过其他贸易企业二次转售给发电企业。并且，该方案还指出对需要通过铁路运输的合同，原则上单笔合同量应在20万吨及以上。
　　国家发改委在《关于做好2024