事件：国家金融监督管理总局公布2025年2季度保险资金运用情况及其他行业经营数据。
　　险资运用余额同比增速连续5个季度同比增速持续改善，2Q25末同比增速达17.4%。截止2Q25末，保险公司（财险公司+寿险公司）合计资金运用余额为36.23万亿元，同比增速为17.4%（1Q25增速为16.7%，已连续4个季度增速持续回升，预计与股债市场震荡上行与保费增速维持相对高位有关）。截止2025年6月末，保险公司原保费、净资产与总资产同比增速分别为5.3%、23.4%和16.1%，净资产增速持续略快于总资产与保费增速指向经营业绩的改善和负债评估压力边际改善。
　　大类资产配置情况分析：债券配置比例仍在提升，但边际增速出现放缓迹象。2Q25末保险公司期末配置占比分别为：银行存款（8.6%，1Q25：8.8%）/债券（51.1%，1Q25：50.4%）/股票（8.8%，1Q25:8.4%）/证券投资基金（4.8%，1Q25：4.9%）/长期股权投资（7.9%：1Q25：8.1%）/非标其他资产（“广义非标”）（18.2%，1Q25：18.6%）。各类公司增配固收资产，此举一方面是行业积极践行资产负债匹配的必要措施，拉长久期缩小利率风险敞口，另一方面或许也是应对资产荒和信用出清的被动选择，但是债券配置增速已边际出现下降。同时值得注意的是，股票配置比例已连续5个季度环比改善。分公司类型来看，寿险公司债券配置比例提升明显（同比+3.68pct.），财险公司股票配置比例提升高于寿险公司（同比+1.84pct.）。我们构建的“广义非标”期末余额为6.58万亿元，其中寿险公司和产险公司分别为6.11万亿元和4746亿元，
　　2Q25配置策略分析：股票作为关键少数类资产占比持续提升，基金配置占比逐步下降。2Q25单季沪深300指数上涨0.5%，而险资配置股票余额环比1Q25末涨幅为8.9%，指向险资权益配置幅度明显优于大市（1Q24至2Q25险资配置股票余额占比分别为6.7%、7.0%、7.5%、7.5%、8.4%和8.8%，呈现稳步提升态势）；2Q25单季Wind偏股混合型基金指数上涨2.4%，而险资配置基金余额环比1Q25末涨幅仅为0.6%，差距相对较大，指向在新发偏弱背景下基金赎回仍未明显改善；2Q25单季中证全债指数单季指数上涨2.0%，而险资配置债券余额环比1Q25末涨幅为5.3%，指向当前险资仍在加大长久期配置型债券比例。
　　牛市改善持续低利率环境对偿付能力的拖累，核心与综合偿付能力底部持续改善。2Q25末财险/人身险公司期末综合偿付能力分别为240.6%/196.6%，环比提升1.3/0.0个pct.，核心偿付能力分别为211.2%/134.3%，环比提升1.7/1.5个pct.，已现筑底持续改善改善，得益于权益市场快速回暖带动净资产增加所致，抵消了持续低利率环境下最低资本的拖累。
　　投资建议：2Q25保险资金运用分析——股票余额环比增长8.9%，基金配置比例持续下降。近期港交所披露易显示，中国平安先后举牌中国太保H股和中国人寿H股，我们认为本次举牌亦释放了重要信号：险资作为长期资金，同样也会关注保险股，保险股同样属于“红利”范畴。同时，保险行业基本面并没有市场担心的那么差，或者说当前估值已较为充分反映保险股资负两端压力，险资举牌同行指向对自身行业基本面的筑底向好的认同。同时，挪威央行举牌众安在线，跻身公司第五大股东。A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。建议关注：新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、友邦保险、中国太保（A/H）、中国人保（A/H）。
　　风险提示：研报测算与实际存在偏差，信息更新不及时的风险等