投资要点：
　　价格法推动政府定价从“定水平”向“定机制”转变。2025年7月，国家发改委、市场监管总局发布《关于<中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）公开征求意见的公告》，聚焦完善政府定价相关内容、进一步明确不当价格行为认定标准和健全价格违法行为法律责任三方面内容，持续巩固价格改革实践经验。其中在完善政府定价部分凸显了政府定价正由“定水平”逐步转向“定机制”，并明确了：1）政府指导价不局限于基准及其浮动的形式；2）成本监审作为政府制定价格的重要程序，在法律层面为理顺供水、管道天然气输配气和垃圾处理费等公用事业价格机制提供基础。
　　水务：价格机制已成型，政策落地有望加速。《城镇供水价格管理办法》与《城镇供水定价成本监审办法》自2021年10月开始实施，明确城镇供水价格以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方式核定供水企业准许收入，再以此为基础分类核定用户用水价格，合理收益率与权益资本收益率、债务资本收益率相关，供水价格由各省、自治区、直辖市定价目录确定的定价部门制定或调整，价格监管周期原则上为3年。实际运营过程中，全国多地水价调整相对滞后。2024年以来，上海、长沙、南京、广州、深圳等一线城市已开展价格调整相关工作。2025年《价格法》修订，水务市场化进程有望进入新阶段。
　　燃气：政策持续推动理顺天然气输配价格机制。2025年7月27日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，明确省内天然气管道运输价格应当实行统一定价模式，由“一线一价”、“一企一价”向分区定价或全省统一价格过渡，助力形成“全国一张网”。省内天然气也依照“准许成本加合理收益”的方式核定省内天然气管道运输价格，准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点。按2025年以来10年期国债收益率均值计算，省内天然气管道运输准许收益率约在5.69%（（监管周期原则上为3年）。2016年以来，国家管网和城燃管网均已出台市场化定价机制，而本次省级管网相关价格政策的出台，有望打通产业堵点，进一步理顺天然气管网收费机制。
　　基于允许回报率监管的定价，美国水业股价长牛的秘密。美国水业是美国最大的水务公司，由于美国各州对于公用事业采取“允许收益率”监管，美国水业经营区域内授权ROE在9-10%左右，2010-2024年间在公司供水量CAGR为-1.1%的情况下，每股基本收益由1.53美元增长至5.39美元（CAGR为9.4%）。同时公司派息率稳定在56%左右，使得派息额增速维持在10%上下波动，投资者对DPS稳定提升的强预期触发了估值体系向DDM估值法切换，在DDM估值体系下，市场无风险利率下行但公司股息保持高增长，驱动了美国水业的股价十年长牛，也解释了2022年以来估值的回落。
　　投资建议：近年来，水务、燃气等公用事业行业资本开支强度呈现下降趋势，自由现金流持续改善，而市场化价格机制理顺后，其红利属性有望进一步凸显，水务：推荐关注瀚蓝环境、洪城环境，建议关注北控水务集团、兴蓉环境等。燃气：推荐港股城燃公司昆仑能源、新奥能源、华润燃气、港华智慧能源，建议关注香港中华煤气；推荐A股一体化燃气公司九丰能源、新奥股份；建议关注中国燃气、陕天然气、皖天然气、蓝天燃气。
　　风险提示：政策推进不及预期风险，水价调整不及预期风险，天然气下游消费量不及预期风险，居民端天然气顺价进展不及预期风险