投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。
　　社服：1、8月出行需求有所改善，继续首推景区板块。核心推荐：长白山（7月客流高增创纪录+8月延续高景气度+930沈白高铁通车）/南京商旅（并购+苏超）/九华旅游（业绩稳健增长+Q3低基数），新藏铁路公司成立再次催化新疆西藏板块；2、教育AI应用和业绩催化。豆神AI超练写作+阅读销售超预期，学大业绩上修形成共识，行动教育7月订单大幅提升延续高分红，持续看好。3、中印关系改善（米奥会展）。
　　黄金珠宝：7月社零yoy+8.2%，大盘景气度环比仍有提升，我们认为在金价相对走平的情况下，终端消费意愿将呈现逐步回暖。25H1黄金珠宝消费量同比下降26%，Q3降速有望大幅收窄，叠加投资金条销售趋稳，宏观（社零数据）和微观（加盟商销售）景气度的差异会逐渐收敛。产品具备优势的公司在行业回暖的过程中仍然有比较好的超额表现，且即将迎来开店旺季，持续推荐黄金珠宝板块。重点标的：曼卡龙、潮宏基、老铺黄金，低位布局：周大生、六福集团，金价弹性：菜百股份。
　　美容护理：7-8月化妆品处淡季，多品牌出现投流减少，数据表现偏弱情况，板块整体处于调整中。上美股份新品牌陆续推出，nan beauty首批底妆产品系列已于发布会亮相；极方以“腺苷赋活精华”为核心成分，通过“固发三部曲”技术路径，专为亚洲人群解决干枯、染烫受损、细软扁塌及稀疏发质等头皮与发丝健康问题，当前数据表现良好。医美板块热度提升，PDRN等新材料受追捧，当前PDRN团标、行标仍在制定中，建议关注新材料等相关标的以及爱美客后续产品管线。
　　宠物：宠物食品中主粮板块韧性较强且表现亮眼，保健品、宠物用品等增长迅速。国货品牌同时具备出海及自主品牌替代逻辑，多家在海外已布局有产能，外部风险相对可控。
　　免税：关税层面，基本面上利空因素少，情绪面上存在利多。同时宏观需求层面，中央及地方均出台了不少促进旅游、促进消费的政策；海南方面，出境游对海南分流边际走弱，封关短期对离岛免税影响预计不大；出境方面，口岸免税预计仍将保持较稳定增长，不同城市市内免税店后续逐步开业预计将带来增量；当前免税板块估值已下调到历史相对低位，基本面压制因素逐步边际减退，后续基本面及估值有望筑底回升。
　　传统零售：1、关注行业创新趋势第二波，武商新开江豚会员店，全面看齐山姆，客流量快速增长；汇嘉时代宣布胖东来指导店开业，客流客单显著增长。2、小商品城25年的商铺拍卖即将结束，未来三年的业绩奠定。3、持续关注汇通达网络，与阿里ai合作提升saas业务体量，未来多业务空间大。
　　茶饮咖啡：八月“秋一杯”数据来看，部分品牌如古茗预计8月整体GMV数据同比+20%以上，主因今年立秋推新以及优惠力度较去年有提升，而今年8月环比7月预计有所下滑，主因7月优惠活动对8月销售额有所分摊，但整体茶饮热度同比表现依旧亮眼。Q3后将进入淡季，加之优惠补贴力度下滑，茶饮门店或将迎来一轮压力测试，建议关注具备供应链优势的蜜雪冰城、古茗。瑞幸咖啡对加盟商补贴政策持续优化，助力加盟商持续抢占优势点位，茶饮品牌对咖啡的布局对其分流作用有限，更多的是作为茶饮品牌在早上销售真空期的补充，建议关注具备咖啡供应链优势+门店点位优势+快速推新能力的瑞幸咖啡。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。