公司2025年上半年实现营业收入25.73亿元，同比增长50.25%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%，基本符合我们此前预期（2.36亿元）。受益于AI带来的数据中心需求，公司机房温控业务收入实现高速增长，电子散热业务获得头部客户的认可并开始被规模化采用。展望2H25-2026，我们认为液冷技术在全球数据中心中渗透率将明显提升，公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
　　机房温控收入高速增长，海外储能业务具备良好韧性
　　分业务来看，1H25公司机房温控业务同比增长57.91%至13.51亿元，我们认为未来机房温控业务仍将处于高速增长阶段，主要受益于：1）AI需求拉动下海内外数据中心建设维持较高景气度；2）液冷技术渗透率提升，散热系统在数据中心建设CAPEX中占比提高。1H25公司机柜温控业务同比增长32.02%至9.26亿元，其中，储能业务同比增长35%至8亿元，二季度在关税政策扰动下，公司直接出口的储能相关业务仍实现同比增长，反映了海外储能业务具备良好韧性。我们关注到储能温控行业正逐步从“成本优先”向“价值创造”转变，公司的产品综合竞争力得以凸显。
　　电子散热业务获头部客户认可，有望成为下一重要业绩增长点
　　 1H25公司其他业务收入同比增长216%至2.5亿元，主要受益于电子散热产品的放量。公司的3D-TVC产品已经开始小批量应用于储能PCS和基站AAU射频单元；全链条液冷解决方案中的快速接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获得一些主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模化采购应用。我们认为2H25-2026液冷产业链正进入全面需求放量阶段，公司有望凭借前期深厚的技术积累，切入海外算力产业链，并享受到全球AI基建高景气周期带来的发展机遇，迎来下一个业绩高增长阶段。
　　毛利率受业务结构影响略有下降，加大研发投入及市场拓展力度
　　盈利能力方面，1H25公司毛利率为26.15%，同比下降2.33pct，主要受到区域销售组合以及产品销售组合的影响，我们认为后续随着高毛利率的海外业务收入逐步起量，公司盈利能力有望进一步提升。费用方面，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，1H25公司销售/管理/研发费用分别同比增长37%/32%/37%，但随着规模效应显现，费用率有明显下降，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC产业景气周期机遇奠定了良好基础。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　由于英伟达GB300、北美云厂商自研ASIC芯片将大规模采用液冷技术，我们认为公司数据中心液冷、电子散热业务2026-2027年有望放量，带动收入增速及毛利率提升，预计其2025-2027年归母净利润分别为6.37/10.55/14.63亿元（较前值上调1.4%/34.8%/52.2%）。考虑到市场更关注26年业绩增长预期，我们切换至26年估值，可比公司2026年Wind一致预期PE均值为60.56倍，考虑到公司在电子散热业务前瞻性布局带来的业绩增长潜力，给予公司26年75倍PE，目标价81.66元，目标市值791亿元（前值：271亿元，基于25年43倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。