事件描述
　　4月21日，公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收45.89亿元，同比增长30.0%；归母净利润4.53亿元，同比增长31.6%。2025Q1，公司实现营收9.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.48亿元，同比下滑22.5%。
　　事件评论
　　2024年营收增长符合预期，25Q1受确收节奏影响。2024年，公司实现营收45.89亿元，同比增长30.0%，增长符合预期；归母净利润4.53亿元，同比增长31.6%。2025Q1，公司实现营收9.33亿元，同比增长25.1%；归母净利润0.48亿元，同比下滑22.5%，主要受项目确收节奏影响。同步可观察到，25Q1末公司存货同比增加5亿至11.4亿，合同负债同比增加近2亿至3.7亿，或主要来自于数据中心领域。数据中心项目确收周期一般在6-9个月，从而对季度业绩造成波动，预计24Q4交付的项目将于25Q2完成确收。目前，公司在手待发货订单数据处于历史高位，将为后续公司业绩增长提供有力支撑。
　　毛利率主要受会计准则调整影响，人员投入有所加大。毛利率端，变动主要受会计准则调整影响，将销售费用中的售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降，2024年和25Q1公司剔除会计准则影响的毛利率变动分别为1.0pct、0.5pct，大宗商品价格上涨以及24H2机房温控产品收入组合变化也对毛利率形成负面影响，但变动幅度整体可接受。费用端，研发费用增长较快，伴随公司中山、郑州基地陆续投产，以及当前服务的国际巨头对研发和快速响应能力要求更高，公司对人员尤其是高端人才的招聘有所加大，2024年新增员工1276人，其中硕博新增151人，增幅均创历史新高。温控行业尤其是数据中心行业是需要持续高研发投入创新方案的行业，我们认为，公司的持续人员投入短期内虽使得费用加大，但长期利好公司内生增长的延续，巩固公司当前市场地位及新市场领域的开拓。
　　液冷交付规模行业领先，海外市场突破可期。2024年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约3亿元。截止2025年3月，公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。2024年9月英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，公司Coolinside全链条液冷解决方案，包括BHS-AP平台CPU液冷冷板、UQD快速接头、Manifold机柜级分水器、液冷CDU等产品通过英特尔验证。2024年OCP全球峰会期间，根据英伟达公司披露，公司的UQD产品被列入其MGX生态系统合作伙伴。公司凭借其独特的端到端、全链条能力和方法论持续获得海外大客户的认可，我们看好公司后续的海外市场突破。
　　投资建议：2024年公司营收及利润延续多年的快速增长，25Q1业绩主要受确收节奏影响，存货及合同负债均进一步扩大，当前公司在手待发货订单数据处于历史高位。毛利率主要受会计准则调整影响，变动幅度可接受，人员投入有所加大，利好公司内生增长延续。液冷交付规模行业领先，公司凭借端到端、全链条能力，取得海外大客户认可，海外市场突破可期。预计公司2025-2027年归母净利润为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%和26%，对应PE 35、25、20倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目交付及确收节奏不及预期；
　　2、储能温控市场竞争加剧。