2024/1Q25，公司营业收入分别同比增长30.04%/25.07%至45.89亿/9.33亿元，归母净利润分别同比增长31.59%/-22.53%至4.53亿/0.48亿元，低于我们此前预期（5.6亿/1.12亿元），主要受到部分项目验收确认节奏有所延迟，公司加大研发投入及产能扩张的影响。在DeepSeek、元宝、豆包等AI应用蓬勃发展的驱动下，国内智算中心加速建设，液冷方案的采用亦成为大势所趋，我们认为公司有望凭借在数据中心领域的前瞻布局及技术优势，在本轮技术升级周期中获得更高市场份额，数据中心及算力设备相关业务收入将迎来高速增长期，维持“增持”评级。
　　机房温控收入高速增长，机柜温控业务毛利率略有回升
　　分业务来看，2024年公司机房温控业务同比增长48.83%至24.41亿元，我们认为未来机房温控业务仍将处于高速增长阶段，主要受益于：1）AI需求拉动下海内外数据中心建设迎来较高景气度；2）算力设备高热密度驱使下，液冷技术加速导入；3）公司技术实力领先，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统合作伙伴。2024年公司机柜温控业务同比增长17.03%至17.15亿元，其中，储能业务同比增长22%至15亿元。我们关注到2024年机柜温控业务毛利率同比提升0.21pct至31.48%，储能温控行业正逐步从“成本优先”向“价值创造”转变，公司的产品综合竞争力得以凸显。
　　毛利率受会计政策调整影响有所下降，加大研发投入及产能扩张
　　盈利能力方面，2024/1Q25公司毛利率分别为28.75%/26.45%，同比下降3.6/3.06pct，主要系会计政策调整，质保类费用计入营业成本，不再计入销售费用，此外，大宗商品价格上涨及产品销售组合差异也对盈利能力有所影响。费用方面，2024/1Q25研发费用率分别达到7.62%/10.01%，同比提升0.17/1.26pct，由于市场需求旺盛，公司处于业务扩张期，故2024年技术人员、销售人员、生产人员规模有所扩张；华南总部基地及郑州基地产能陆续完成建设，满足数据中心温控、电子三人等业务的产能需求，我们认为公司前期加大投入为其后续紧抓AIDC产业景气周期机遇奠定了良好基础。
　　看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级
　　我们看好公司数据中心温控、储能温控业务的长期发展，随着AI应用蓬勃发展，海内外AIDC产业建设景气度有望持续，考虑到公司加大研发投入及贸易政策变化对海外业务开展的影响，我们预计其2025-2027年归母净利润分别为6.29/7.82/9.61亿元（相比25/26年前值下调20%/24%）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为25.2倍，考虑到公司在数据中心领域的较高市场份额及技术实力，给予公司25年43倍PE，目标价36.35元（前值：40.21元，基于25年38倍PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游5G或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。