业绩简评
　　2025年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收2272.5亿元人民币（下同），同比增长38.2%；经调整后净利润215.1亿元，同比增长69.8%。其中，Q2实现营收1159.6亿元，同比增长30.5%；经调整后净利润108.3亿元，同比增长75.4%。
　　经营分析
　　25Q2整体业绩稳中有进：总营收连续三个季度超千亿，经调整净利润连续两个季度破百亿，主因手机、大家电、汽车三大增长曲线持续展现活力。
　　手机：高端化占比提升，毛利率有所下滑。智能手机全球出货量4240万台，全球份额前三，出货量市占率14.7%。4k-6k价格带站稳，市占率同比提升。内存和电池材料价格上涨使得手机BOM成本提升，叠加二季度为新品发布淡季，使得毛利率有所下滑。
　　IOT与生活消费产品：大家电业务持续高增长。IOT与生活消费产品25Q2收入同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8%。其中大家电收入创历史新高，同比增长66.2%，尤其是空调出货量超540万台，同比增长超60%；其余IOT品类中，冰洗、平板、可穿戴等产品亦表现强劲。
　　互联网服务：用户规模扩大，海外增速快于国内。25Q2该板块实现收入91亿元，同比增长10.1%，其中境外互联网服务收入30亿元，同比增长12.6%。得益于IOT连接设备的增加（+20.3%）以及全球月活跃用户数（+8.2%）的增长。
　　汽车及AI等创新业务：汽车业务加速增长，毛利率喜人，产能待释放。二季度公司共计交付新车8.13万辆，累计交付30万辆。该分部25Q2实现收入213亿元，毛利率26.4%，环比提升3.2%；高毛利率系来自高毛利产品小米SU7 Ultra在Q2度过完整交付季度销量占比提升，销量结构性改善。经营亏损3亿元，系费用支出较高所致。整体看汽车业务仍维持强势，伴随YU7的上市交付公司在Q3有望稳步提升，亟待产能的进一步释放。
　　盈利预测、估值与评级
　　25年上半年，公司国内外竞争较为激烈的环境下，仍然实现收入利润创新高，体现公司“人车家全生态”战略的活力与锐度。尽管后续有竞争加剧和补贴退坡预期及可能，考虑到小米汽车与手机高端化的成功对整体品牌力的提升、生态破圈对更多品类的拉动作用，我们预计大家电和汽车业务仍将具备高增长弹性。我们维持2025/2026/2027年经调整后的EPS预测为1.58/2.15/2.60元，公司股票现价对应PE估值为33.2/24.4/20.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术进展不及预期、竞争对手突破更高端技术或进行价格战、海外地缘政治风险、汽车行业舆论风险等。