2025H1，金蝶收入增速稳健，毛利率有所提升。2025H1，金蝶国际营收31.92亿元，同比增长11.2%。其中，云订阅服务收入达16.84亿元，同比增长22.1%；产品、实施及其他收入达15.08亿元，同比增长1.2%。金蝶国际2025H1毛利率65.6%，上升2.4个百分点。归母净利润-0.98亿元，较去年同期减亏明显。
　　云订阅收入全面增长，大型企业续费率表现突出。从产品结构来看，1）面向大型企业的金蝶云苍穹和金蝶云星瀚实现收入8.45亿元，同比增长34.3%。其中，云订阅收入约2.76亿元，同比增长41.1%。净金额续费率为108%。2）面向中型企业的金蝶云星空的云订阅收入达7.40亿元，同比增长19.0%，净金额续费率为94%。3）小微产品实现云订阅收入5.37亿元，同比增长23.8%。其中，金蝶云星辰和金蝶精斗云的净金额续费率分别为93%和88%。
　　金蝶加速AI产品落地，推动智能化企业管理升级。金蝶致力于将AI技术融入到所有SaaS产品、服务和运营流程中，赋能企业管理。2025年5月，金蝶发布了苍穹AIAgent平台2.0、以及五大智能体——财报分析智能体、企业问数智能体、招聘智能体、差旅智能体以及企业知识智能体，后续签约了海信集团、通威股份、中国金茂、中车唐车等重点大客户。FY2025H1，AI合同金额已达到1.5亿元人民币。金蝶目标到2030年成为全球领先的企业管理AI公司。
　　积极布局海外市场，新增东南亚、中东等超200家战略合作伙伴。金蝶云星空在东南亚、中东等海外市场新签259家客户，包括晶晨半导体、绿联科技、SKYWINEnergy、PTWALSINEVERISING等中企出海及海外本土企业。此外，集团还通过建立覆盖线上交付中心、东南亚全球交付中心及海外交付联盟的“三网合一”资源池，强化国际准则适配与数据隐私合规能力。海外生态伙伴体系的构建也将助力金蝶的国际化进程扩张。
　　投资建议：重申“买入”评级。金蝶国际秉持“AI优先、订阅优先、全球化”的战略，后续AI化和全球化有望持续为公司提供新的增长引擎，在形成竞争壁垒的同时、持续推动业绩提升。
　　我们预计公司2025-2027收入为70.09/78.97/87.00亿元，yoy +12%/+13%/+10%。基于公司毛利率上升可观、费用控制有效，我们上调2025年利润预测。我们预计公司2025-2027归母净利润为0.94/3.33/6.28亿元，归母净利润率为1%/4%/7%。我们认为金蝶公司合理股价为20港元，对应8x FY2026e P/S，重申“买入”评级。
　　风险提示：客户数量增长不及预期、AI技术推进及客户需求不及预期、全球化进展不及预期。