奕瑞科技发布半年报，2025年H1实现营收10.67亿元（yoy+3.94%），归母净利3.35亿元（yoy+8.82%），扣非净利3.28亿元（yoy-2.11%）。其中Q2实现营收5.85亿元（yoy+9.32%，qoq+21.52%），归母净利1.91亿元（yoy+13.86%，qoq+33.78%）。与Q1相比，公司Q2收入增速转正，利润加速，符合我们此前报告《下游景气回升，新品值得期待》中关于“25年以来公司下游医疗、口腔、工业景气均有所回升”的观察判断。7月21日，公司定增获得证监会批复，募集资金将用于X线真空器件及综合解决方案建设项目，期待未来公司硅基CT球管、OLED微显示背板等新业务放量，维持“买入”评级。
　　国内需求回暖，高端产品线表现亮眼
　　据公司中报，上半年国内市场需求逐步回暖，公司C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼，高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案同比增长超50%，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。残余气体分析仪（RGA）推出多个新系列，部分型号已实现小批量销售，所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产。
　　费用率保持稳定，研发中心竣工后期待科技成果加速转化
　　上半年公司毛利率52.97%，净利率30.47%，分别同比-1.18和+1.2pct。毛利率下降推测系固定资产增加带来的折旧增加。净利率提升主要系公允价值损失减少，费用率整体保持稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.27/+0.18/-0.46/+0.18pct。上半年计划总投资超14亿元的公司总部及研发中心主体工程已竣工，项目建成后，公司配套设施、研发环境及工作环境将大幅优化提升，科技成果将加速转化，加快公司达成全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商的目标。
　　期待未来硅基OLED微显示背板、CT球管等新业务放量
　　5月23日公司公告，对全资子公司奕瑞合肥增资6亿元，拟投资不超过人民币18亿元用于硅基OLED微显示背板生产项目，预计将新增硅基OLED微显示背板产能5000张/月，以满足特定客户及视涯科技需求。CT球管方面，据公司官方微信公众号，奕瑞球管团队成员均具有20年以上相关经验，技术背景深厚，目前已经掌握CT球管的全工艺研发和生产流程，5MHU\8MHU两款产品预计25年9月小批量生产、11月实现量产，有望逐步实现对于进口产品的替代。
　　盈利预测与估值
　　维持此前盈利预测，预计公司2025-27年归母净利润分别为5.9、8.5和11.0亿元，对应PE 37、25和20倍，参考可比公司25年一致预测PE均值，给予公司25年49倍PE估值（较此前报告上调主要系可比公司一致预测PE上升），上调目标价为143.6元（前值132元，对应PE 45倍），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT球管等新品开发进度不及预期。