技术+产品造就X线探测器国产龙头，客户群丰富助力全球市占率持续提升。公司深耕X线探测器领域十余载，掌握非晶硅、IGZO、柔性和CMOS四大传感器技术，产品远销亚洲、美洲、欧洲等80余个国家和地区，全球探测器出货总量超40万台。强产品力和技术实力为公司赢得了全球头部企业的认可，包含医疗领域的柯尼卡、锐珂、GE医疗、西门子等，齿科领域的美亚光电、朗视股份、啄木鸟等，工业领域的宁德时代、亿纬锂能、依科视朗等。2022-2024年公司X线探测器销量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升。2022年以来，公司X线探测器市场份额稳居国内第一，据弗若斯特沙利文，2023年全球市占率达20.09%，市场竞争力持续增强。
　　下游涵盖医疗+工业两大领域，场景拓展驱动探测器市场持续扩容。X线探测器下游主要涵盖医疗和工业两大场景，医疗端包含DR、放疗、DSA、C-Arm、齿科、兽用等方面，工业端包含工业无损检测和工业安检两大领域，随着下游需求持续增长及应用场景不断拓宽，全球X线综合解决方案市场有望持续增长，预计2030年市场规模达3809亿元。在技术进步和下游应用场景拓展等因素的驱动下，全球数字化X线探测器市场持续扩容，根据弗若斯特沙利文显示，2021年市场规模22.82已达亿美元，预计2030年将达到50.29亿美元，2022-2030年CAGR为9.3%。
　　布局X线核心部件助力国产替代，产品矩阵持续丰富打开成长边界。X线影像设备涵盖探测器、高压发生器、球管三大核心部件，合计成本占比超过70%，且主要由海外巨头主导市场。除基石业务探测器外，公司积极布局球管、高压发生器等核心部件，并取得积极进展。球管：微焦点球管、背散射球管、荧光分析球管、齿科球管以及C型臂/DR球管等已完成设计研发，部分产品即将进入量产阶段；高压发生器：经济型及中高端CT高压发生器已开始量产交付，微秒级KV切换的超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，90kV、130kV和150kV三款微焦点射线源实现量产销售。光子计数探测器：2025年6月，公司与上海光脉医疗战略合作，聚焦光子计数CT核心部件国产化。随着核心部件研发顺利推进，并逐步导入主要客户开启批量交付，有望打开业绩成长边界。
　　海外本土化布局持续推进，“1总部+6基地”奠定成长根基。公司坚持海内外双轮驱动，海外收入占比在30%以上。公司不断强化海外本土化布局，在全球拥有9大技术服务中心，建立了完善的客户服务体系，并以奕瑞美国、奕瑞欧洲、奕瑞韩国等境外子公司为区域中心，在美国、德国、韩国、印度、日本、墨西哥、巴基斯坦、巴西、南非等地均建立了海外销售或客户服务平台。公司坚定推进生产基地建设，随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地正设备联调，公司在全球工厂布局已达6处，已实现“1总部+6基地”的全球布局，奠定了中长期发展的根基。
　　盈利预测与估值：考虑主要工厂建成并投入运营、新业务持续拓展、海外大客户份额提升等因素，我们预计2025-2027年公司营收分别为21.96、26.35、31.68亿元，分别同比增长19.9%、20.0%、20.2%；归母净利润分别为5.66、7.07、8.69亿元，分别同比增长21.8%、24.9%、22.8%。2025-2027年P/E分别为31、25、20，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期、客户导入进度不及预期、海外市场开拓不及预期，宏观经济与地缘政治风险，数据滞后风险。