紫光国微发布半年报，2025年H1实现营收30.47亿元（yoy+6.07%），归母净利6.92亿元（yoy-6.18%），扣非净利6.53亿元（yoy+4.39%）。其中Q2实现营收20.21亿元（yoy+16.68%，qoq+97.00%），归母净利5.73亿元（yoy+32.92%，qoq+380.10%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好，二季度业绩同环比已明显改善。考虑到公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化，同时模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间，未来业绩有望持续增长，维持公司“买入”评级。
　　特种集成电路业务增长明显，综合毛利率小幅下降
　　分业务来看，1）特种集成电路：25H1收入14.69亿元，同比+18.09%，毛利率71.12%，同比-3.44pcts；2）智能安全芯片：25H1收入13.95亿元，同比-5.85%，毛利率44.16%，同比-3.60pcts，国内外市场竞争激烈，部分产品价格下降；3）晶体元器件：25H1收入1.51亿元，同比+35.78%，毛利率11.13%，同比-2.61pcts。公司25H1整体毛利率为55.56%，同比-2.32pcts。目前公司部分产品因用户低成本采购诉求和竞争加剧等问题，仍存在价格下降的压力，但相较于23-24年，毛利率下降幅度已显著放缓，随着公司加强成本管理及出货规模持续增长，毛利率有望稳定。
　　特种业务新品开拓顺利，产品线持续丰富
　　25H1公司特种业务新品开拓顺利，高端的AI＋视觉感知、中高端MCU等领域产品研制进展顺利，将进入公司未来专业主控芯片产品系列。在模拟产品领域，公司高性能射频时钟、多通道射频采样收发器等产品技术指标国内领先，得到了广泛应用，订单持续增加；此外在宇航应用领域，公司新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，有望为公司持续贡献收入和利润。
　　eSIM卡进入批量出货阶段，车轨安全芯片导入多家客户
　　25H1公司持续深耕电信SIM卡市场，保持在全球SIM卡芯片市场的领先地位，eSIM产品导入多家头部手机厂商，批量发货；此外公司积极布局汽车电子等高端安全芯片业务，在国产汽车芯片领域形成了多项关键技术积累，具备了一定领先优势，汽车安全芯片解决方案品类更加完善，在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗，护航智能汽车转型升级，公司的域控芯片新产品也导入多家头部Tier1和主机厂。公司业绩增长点不断涌现，未来有望保持较快增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润16.59/21.02/25.94亿元（CAGR为25.05%），对应EPS为1.95/2.47/3.05元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为55倍，给予公司25年55倍PE估值，上调目标价为107.3元（前值78元，对应25年40倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。